公司近况

　　上周，我们拜访了北京新世纪儿童医院，并在北京与管理层进行了交流。

　　我们认为：1）私立儿科医疗服务市场潜力巨大，2）儿科相比于其他专科进入壁垒更高，并且抗风险能力更强。

　　评论

　　新世纪妇儿医院的盈利能力将会进一步提升。2016 年，该医院开始扭亏为盈（归母净利润率测算大概约为15%），主要由于：1）妇产科业务的恢复（2016 年大概占据该医院51%的收入占比），以及2）管理层合理分配儿科资源。2017 年该医院归母净利润率预计将超过20%，该医院净利润率提升也会为公司的净利润增长做出巨大贡献。此外，公司也将积极调度单价费用较高的服务至新世纪儿童医院保障其有稳定的增长。在北京地区，公司还计划开一家医院、一些诊所以及一个远程医疗诊断中心来满足北京的市场需求。

　　可复制的商业模式为扩张奠定坚实基础。经过十余年的经验积累，公司有能力系统而高效地完成新医疗机构的设立。2015 年，公司开始提供医院咨询服务（2016 年该业务收入占总收入的6%），推广PPP 项目经验，探索二线城市的扩张机会。目前提供管理咨询服务的医院中，青岛新世纪妇儿医院计划于2017 年开业，提供妇产科和儿科服务，设计床位数为121 张。已经开业的有天津和平新世纪妇儿医院（2013 年投入运营）、成都新世纪妇女儿童医院（2014 年投入运营），苏州新世纪儿童医院（2015 年投入运营）。

　　估值建议

　　当前公司股价对应25 倍的2017 年市盈率和22 倍的2018 年市盈率。维持推荐评级和盈利预测，考虑估值中枢上移，上调目标价4%至9.12 港元。

　　风险

　　妇儿医疗市场竞争激烈。