業績簡評 悅達投資13年實現營收21.1億元,同比下降9.1%;實現歸屬母公司淨利潤12.9億元,同比增16.2%;扣非後歸母淨利潤12.5億元,同比增13.9%。實現EPS 1.52元,基本符合預期。 經營分析 公司利潤增長較快,政府補助收益大幅增加是主因。公司13年收入下降9.1%,公司收入同比下降主要是受煤炭價格下跌及需求下降影響。公司13年歸母淨利潤增長13.9%,增速高於收入增速,主要原因是公司獲得政府補助約1億元,此外其他應收款中東風汽車往來款計提利息約2300萬元,合計增厚 EPS約0.14元。 毛利率有所下降,但財務費用明顯下降。受高毛利的煤炭業務低迷以及高速公路業務有所下滑影響,公司第四季度毛利率爲25.3%,環比下降2.2個百分點。但可喜的是,公司全力推進的減虧增盈工作仍取得了良好成效。13年公司財務費用爲2億元,比去年同期減少約8000萬元。此外,公司銷售費用與管理費用增長也較爲合理,13年期間費用合計爲4.8億元,比去年同期減少約3000萬元。 DYK 13年利潤增長較快,未來兩年有望繼續較快增長。DYK 13年實現收入537.8億元,淨利潤41.6億元,同比增長15.7%,爲公司貢獻權益利潤則10.4億元,佔公司歸母淨利潤約81%。DYK 13年總銷量爲54.7萬輛,同比增長14%,轎車和SUV增速均爲14%。公司銷量結構又有提升,13年SUV累計銷量佔比達到24.4%,比前三季度提升0.5個百分點,與12年持平。新車型方面,公司今年上半年將推出K3兩廂版,下半年推出K4,15年初將再推一款小型SUV,DYK未來兩年業績有望繼續較快增長。 發電廠業務改善明顯,貢獻較多投資收益。13年6月,公司受讓了陳家港發電公司20%股權並對其增資。13年,陳家港電廠實現淨利潤2.67億元,貢獻權益收益5349萬元。我們預計,發電廠經營已趨於良好,未來仍將穩定貢獻業績。 拖拉機和紡織業務減虧明顯且有望繼續改善,公路有望恢復增長,煤炭則可能持續低迷。拖拉機業務13年虧損1923萬元,同比大幅減虧48.7%。紡織業務全年虧損1億元,同比減虧22.1%。公路業務實現淨利潤16.9億元,同比下降13.4%。煤炭業務由於煤炭價格持續處於低谷、需求低迷業績仍然低迷,13年實現淨利潤1565萬元,同比下降70.9%。我們認爲,拖拉機和紡織業務有望繼續改善,公路業務隨着分流、撤站等因素的消減今年有望恢復增長,煤炭業務可能仍然低迷。 收購卡特公司60%股權,介入生物柴油領域。另外,公司公告其全資子公司悅達新材料公司擬收購卡特公司50%股權並定向增資,最終公司將對其持股60%。卡特公司主營生物增塑劑、生物柴油等業務,2013年實現收入4.2億元,虧損875萬元(12年盈利427萬元)。公司目前正在實施20萬噸生物柴油(原爲10萬噸)擴能技改項目,預計於14年7月底投產。卡特公司承諾14、15年實現淨利潤分別不低於4000萬和6000萬元,貢獻權益收益分別不低於2400萬和3600萬元,增厚EPS 0.03元和0.04元。 盈利調整 我們小幅調整公司盈利預測,預計14-16 年實現歸屬母公司淨利潤分別爲14.1、17.7和19.8億元,同比分別增長8.7%、26.0%和11.8%,對應EPS分別爲1.65、2.08和2.33元。 投資建議 公司目前股價對應14年PE爲不足7倍,估值水平已明顯偏低。隨着今年K3兩廂版、K4和15年初小型SUV的相繼投產,DYK業績仍將較快增長,加上公司本部業務的逐漸減虧,公司整體業績具備良好成長性,加之生物柴油業務有望提升公司估值。我們維持公司“買入”評級,建議現階段可適當增加配置。