13年公司業績大幅低於市場及我們預期,原因在於產品售價大幅下滑導致毛利大幅降低53%,同時各類期間費用也隨著新廠區的正式投入運營而增加,但管理層于業績會上表示今年情況開局較好:14 年1 季度所接訂單為15 萬噸,訂單量已超過13 年上半年新接訂單11.3 萬噸,加上14 年未完成訂單17 萬噸,目前公司在手訂單為32 萬噸,均將於14 年全部交付。14 年公司開局良好,但財務成本過高,負債率上升均為公司要面對的問題,下調評級至“中性”,等待催化劑:大型項目訂單的出現。14/15年EPS分別為0.14/0.28。下調目標價至HKD2.30,目標價對應2014年PB為0.5x.

雖已發盈警,但13年業績還是大幅低於預期。13年交付焊管33 萬噸,實現收入20.3 億元,同比下跌48.4%,實現毛利3.13 億元,同比下跌53.1%,毛利率為15.4%,同比下降1.5 個百分點,維持合理的水平,實現淨利潤41.5百萬元,同比下跌87%,每股盈利為0.04 元。淨利潤大幅下滑的主要原因:1)鋼材成本下降使得產品售價大幅下滑,穩定的毛利率下利潤下滑;2)財務成本負擔增加。

鋼材成本下降致訂單利潤下滑。穩定的毛利率在鋼價保持平穩或上升的情況下具有優勢。但隨著去年鋼材價格特別是板材價格的大幅下跌以及交付訂單中有低價位的城市天然氣管道項目,導致公司主要產品LSAW 直縫焊管的售價大幅下跌23.1%至5993 元/噸。

期間費用加重公司負擔。1)受大型銷售項目運費上漲影響,銷售費用上漲48.6%至1.31 億元;2)期內連雲港及珠海生產基地正式投入運營,加上科技研發費用的上升,使得管理費用大幅上升55.3%至3.37 億元;3)番禺土地用途轉讓所繳納的5 千萬稅款使得今年的所得稅率從去年的18.5%上升至49.4%。

業績會利好消息顯示14年開局良好。公司管理層于業績會上宣佈目前訂單情況:1 季度公司新接訂單為15 萬噸,已超過13 年上半年11.3 萬噸的新訂單量,其中大部分為毛利相對較高的LSAW,加上去年年底還剩餘的17 萬噸的訂單,目前公司在手訂單為32 萬噸,管理層承諾這32 萬噸訂單都將於今年交付,2013 年公司共交付33.6 萬噸鋼管。