2013年,公司實現營業收入17.50億元,同比增長6.87%;營業利潤3.69億元,同比增長4.84%;歸屬母公司淨利潤2.82億元,同比增長4.8%,扣非後淨利潤2.68億元,同比增長6.04%。基本每股收益0.2元。2013年利潤分配預案:擬每10 股派發現金股利0.80 元(含稅)。 公司是天津水務市場絕對龍頭,且80%的收入來源於天津。公司主業以污水處理爲主,收入佔比及毛利佔比皆爲72%,同時業務還涵蓋再生水業務、自來水業務收、冷熱供熱服務業務、及道路收費業務。 毛利率下滑及資產減值損失計提拉低業績。報告期,公司整體毛利率下滑2.3個百分點至39.56%,主要系天津紀莊子等四座污水處理廠於2012年底搬遷,2013年折舊額大幅增加,使得營業成本同比增長11.19%。同時,報告期公司計提資產減值損失1849.3萬元(去年同期金額爲零),包括對安國城市供水項目資產計提減值損失人民幣1132萬元,以及對曲靖污水處理項目應收賬款計提壞賬損失人民幣717 萬元。 公司看點:1)2014年2月,公司與政府簽訂特許經營權協議,獲得天津地區經營的四座污水處理廠30年的特許經營權,並確定保底水量和價格調整機制。此次協議的簽訂,有效消除了天津地區的進水量波動及原材料等人工成本上漲等對業績影響的風險,爲公司污水處理業務健康持續發展奠定了基礎;2)全資子公司佳源興創於2011年開始運營天津文化中心集中供冷供熱服務項目。天津文化中心坐落於市政核心地帶,加上地下交通樞紐系統,總建築面積超過90萬平米,其中商業購物中心約36萬平米。隨着文化中心市政建設設施的投入使用,以及商戶入駐率的提升,按照協議服務價格計算,我們預計2014-2016年分別產生收入0.54億元、0.74億元、0.78億元。 盈利預測:預計公司2014-2016年的EPS分別爲0.24元、0.25元、0.27元,以最新每股收盤價計算,對應的動態市盈率分別爲36倍、34倍、32倍。考慮公司近期異地拓展緩慢,不利於業績增長,維持公司投資評級爲“中性”。 風險提示:異地拓展緩慢,市場被競爭對手擠佔的風險。