13年公司淨利潤大幅下降。13年公司實現營業收入205.5億元,同比增長2.04%;營業成本爲188.15億元,同比增長4.69%;歸屬於母公司股東的淨利潤0.43億元,同比下降89.43%;基本每股收益0.05元。其中四季度營業收入58.32億元,同比下降19.66%,環比增長43.49%;營業成本爲53.37億元,同比下降5.61%,環比增長47.43%;歸屬母公司淨利潤虧損0.03億元,同比下降100.86%,環比下降111.6%。 貿易業務佔比75.86%,處於虧損狀態。公司物資流通業務收入爲155.52億元,佔總收入的75.68%,收入同比增長8.76%;成本爲153.12億元,同比增長8.65%,毛利率僅爲1.54%。我們認爲公司貿易業務主要提升了公司規模,實際上處於虧損狀態。 13年公司煤炭業務收入佔比22.51%,毛利率下降3.96個百分點。13年公司原煤產量爲1119萬噸,同比增長0.72%;煤炭業務收入爲46.27億元,佔總收入的22.51%,收入同比下降12.03%;煤炭業務成本爲31.3億元,同比下降6.56%;噸煤毛利爲134元/噸,同比下降38元/噸;煤炭業務毛利率爲32.36%,同比下降3.96個百分點。煤炭業務仍是公司主要利潤來源,13年新鄭煤礦、白坪煤礦和教學二礦實現淨利潤5億元,同比增長6.43%;公司實現總淨利潤僅爲2.11億元,由此也可推出,收入佔比較大的貿易業務,目前虧損嚴重。 電力和鐵路運輸業務佔比小。13年公司發電量3.88億千瓦時,同比下降1.77%;電力收入爲1.72億元,同比下降1.62%;電力成本爲1.82億元,同比下降10.84%,電力毛利虧損0.1億元。鐵路運輸業務收入爲0.41億元,同比增長17.02%;成本爲0.21億元,同比增長15.19%;毛利率爲50.01%。兩業務收入僅佔總收入的1.04% 公司期間費用率下降0.58個百分點。13年公司期間費用率爲5.51%,比去年同期下降0.58個百分點,其中:銷售費用率下降0.19個百分點,管理費用率下降0.86個百分點,財務費用率上升0.47個百分點。 應收票據和應收賬款大幅增長。13年末公司應收票據爲9.54億元,同比增長44.46%;公司應收賬款2.79億元,同比增長42.54%。主要原因是煤炭市場不景氣,原煤銷售貨幣資金結算少、票據結算增加;同時本年度煤礦回升難度加大,應收賬款增長較快。 投資評級:公司所處煤炭市場低迷,自身物資流通業務規模龐大,但盈利一般,這些因素短期都很難改觀,我們預計2014-2015年EPS分別爲0.04和0.04元/股,公司估值沒有優勢,維持“中性”評級。 風險提示:宏觀經濟下滑超預期;政策性成本大幅上升的風險。