主要觀點: 營收平穩增長,毛利率溫和上揚 2013年,公司實現營業總收入549.99百萬元,同比增長9.44%。主營業務中智能交通系統集成、交通航運信息化及技術服務和工業自動化設備銷售營收分別爲517.12百萬元、2.64百萬元和30.07百萬元,分別比上年同期增長9.94%、100% 和4.68%。公司毛利率爲19.74%,相比2012年18.59%的毛利率溫和上揚了1.15 個百分點。其中智能交通系統集成、交通航運信息化及技術服務和工業自動化設備銷售的毛利率分別爲19.53%、32.90%和22.06% ,同比分別增長1.52%、32.90%和0.54%。 在宏觀環境嚴峻、交通工程市場競爭激烈的背景下,報告期內公司的業績呈現平穩增長態勢。智能交通系統集成仍是公司最主要的業務,營收佔比高達94%; 毛利率有所提升,主要是公司項目BT化和軟件產品化業務佔比提升的原因,估計未來將繼續提升趨勢。 交通航運信息化及技術服務是依託中國海運集團新拓展的業務領域,是公司尋求戰略轉型的一個關鍵切入點。公司傳統的智能交通系統集成業務,估計暫時難有突破性進展。所以,公司需要在新的領域,比如航運信息化和智能城市等領域獲得新的市場空間。 期間費用基本保持穩定,淨利潤率微跌 2013年公司實現營業利潤62.31百萬元,同比增長17.19%。對應的期間費用率爲5.86%,高出2012年近1.8個百分點,其中銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別爲1.21%、6.85%和-2.20%,三項費用分別同比增長19.05%、44.18%和-9.39%。管理費用變化較大主要系研發費用增加、合併報表範圍變化及母公司研發支出增加所致。 報告期內歸屬於上市公司股東的淨利潤46.99百萬元,同比增長3.18%,不及收入增長;淨利潤率8.83%,較2012年9.06%的淨利潤率水平微幅下跌;基本每股收益0.23元,同比小幅增長了3.15%。公司2014年度的歸屬利潤目標爲50.20百萬元,預計同比增長6.83%。 承接重要BT項目導致公司經營性現金流同比大幅降低 報告期內公司承接了貴州省仁懷至赤水高速公路機電工程項目,採用BT模式,中標金額爲469.50百萬元。該項目在2013年確認了186.95百萬元收入,列入長期應收款項,但尚未有現金流入,所以它在爲完成全年經營目標奠定重要基礎的同時,也因其特殊的BT模式拖累報告期經營活動產生的現金流量淨額首次出現負值,降至-45.04 百萬元,同比大幅下降了212.20%。 根據公司發佈的中標公告,該項目施工工期7個月,試運行期3個月,缺陷責任期24個月;待工程項目交工驗收滿後分四期逐年支付合同金額。 預計該工程項目資金回收期較長的特點給公司帶來的現金流壓力到2015年開始緩解。但BT項目可能給公司帶來更高一些的毛利潤。 投資建議: 環境和交通擁堵問題的嚴峻、城鎮化的快速推進、國家大力推廣智慧城市建設以及相關技術的迅猛發展和廣泛應用爲智能交通產業創造了廣闊的發展空間。 但目前該產業市場比較分散,隨着BT模式的引入和行業競爭格局的成熟,市場份額將向有較強融資能力的行業領先企業集中。公司是國內最早進入智能交通系統領域的企業之一,具備一定的先發優勢。 航運信息化是公司技術、業務轉型的突破口。2013 年公司與實際控制人中國海運簽署《中國海運(集團)總公司輔助決策分析系統一期開發實施服務合同》,合同額1177萬元,標誌着公司正式進入集團重大信息化建設項目領域。 根據公司的發展規劃,未來三年公司在保持智能交通系統集成業務穩定發展的同時,將積極實施面向交通、航運信息化的價值型戰略和智能交通業務鏈縱向延伸、工業自動化業務橫向拓展的戰略。 預計2014-2016 年公司可分別實現營業收入同比增長10.28%、9.14%和12.28%;分別實現歸屬於母公司所有者的淨利潤同比增長11.35%、13.86%和15.82%;分別實現每股收益(按最新股本攤薄)0.26元、0.29元和0.34元。 所以,維持未來6個月對公司“謹慎增持”的投資評級。同時,注意公司主營業務收入中西南地區市場佔比高達77.97%,存在對單一市場依賴過大的風險。