改性沥青市场稳步增长,大气治理行业空间广阔。2013年我国公路固定资产投资额近1.4万亿元,增长8%;石油沥青产量达到2920万吨,增长11%。公路新建需求、升级改造需求、养护需求促我国未来5-10年改性沥青需求稳步增长。当前我国大气治理形势严峻,在PM2.5考核推动下,大气治理尤其是工业烟气治理市场空间极大。预计2013~2017年火电除尘、脱硫、脱硝市场分别为482、608、550亿元,水泥、钢铁大气治理市场约266、103亿元,燃煤工业锅炉治理需求或达400亿元。
沥青业务全国布局完成,未来产能利用率提升有望显著改善盈利能力。公司自上市以来,先后完成了包括江苏、陕西、吉林、湖南、四川、新疆、西藏等区域市场布局,并通过与中信建设、中铁建等公司合作积极开拓包括阿尔及利亚在内的北非道路建设材料市场。预计公司现有产能约77万吨,其中改性沥青47万吨,乳化沥青14万吨,道路石油沥青6.5万吨,高强度结构沥青及废橡胶改性沥青9.6万吨。随着公司在全国市场布局完成,未来沥青产能类的资本开支料将得到明显控制,而随着产能利用率逐渐提升,未来公司收入规模有望快速增长,盈利能力有望逐年增强。
收购一同环保切入大气治理市场,标的业绩增长动力充足。公司公告拟以发行股票并结合现金支付的方式收购一同环保100%股权,后者在工业烟气除尘领域具有较强的技术实力和一定的市场知名度(尤其是其拥有的ESP 静电除尘技术具有较好的市场反馈),2013年收入和盈利分别为1.82亿元和2299万元,收购价对应静态PE14倍。收购对手方承诺一同环保2014/2015/2016 年净利润不低于3000 /3500/4000万元,并附加奖惩条款。根据在手订单以及处于接洽阶段、极有可能签署的订单合同量来看,一同环保2014年预计将实现销售收入约3.2 亿元。
双主业战略已明晰,未来还有望向天然气和上游延伸。公司通过此次收购一同环保,将一举打开环保市场广阔空间。除此次进入的大气治理领域外,公司亦将积极寻求进入其他环保子领域,未来环保业务有望与沥青业务形成双主业,共同驱动公司成长。此外,公司此前还公告拟与西安华通新能源合作开展天然气业务以及向沥青上游延伸,公司凭借沥青主业在全国布局及市场资源优势,有望在新领域取得积极进展。
风险因素:上游供给不稳定风险;新市场开拓不达预期风险;收购整合效果不达预期风险。
盈利预测、估值与投资建议。预测公司2013/2014/2015年EPS分别为0.17/0.27/0.34元(已考虑增发摊薄,其中2014年考虑了并购增厚2000万元净利润约合EPS0.035元),2012-2015年CAGR为28%。当前股价为7.45元,对应2013/2014/2015年PE分别为44/28/22倍。考虑到公司进入环保市场成长空间大幅打开、目前公司正在积极开拓天然气及沥青上游市场想象空间巨大,我们认为公司可享受2014年35倍市盈率估值,目标价为9.40元,给予“买入”评级。
改性瀝青市場穩步增長,大氣治理行業空間廣闊。2013年我國公路固定資產投資額近1.4萬億元,增長8%;石油瀝青產量達到2920萬噸,增長11%。公路新建需求、升級改造需求、養護需求促我國未來5-10年改性瀝青需求穩步增長。當前我國大氣治理形勢嚴峻,在PM2.5考核推動下,大氣治理尤其是工業煙氣治理市場空間極大。預計2013~2017年火電除塵、脱硫、脱硝市場分別為482、608、550億元,水泥、鋼鐵大氣治理市場約266、103億元,燃煤工業鍋爐治理需求或達400億元。
瀝青業務全國佈局完成,未來產能利用率提升有望顯著改善盈利能力。公司自上市以來,先後完成了包括江蘇、陝西、吉林、湖南、四川、新疆、西藏等區域市場佈局,並通過與中信建設、中鐵建等公司合作積極開拓包括阿爾及利亞在內的北非道路建設材料市場。預計公司現有產能約77萬噸,其中改性瀝青47萬噸,乳化瀝青14萬噸,道路石油瀝青6.5萬噸,高強度結構瀝青及廢橡膠改性瀝青9.6萬噸。隨着公司在全國市場佈局完成,未來瀝青產能類的資本開支料將得到明顯控制,而隨着產能利用率逐漸提升,未來公司收入規模有望快速增長,盈利能力有望逐年增強。
收購一同環保切入大氣治理市場,標的業績增長動力充足。公司公告擬以發行股票並結合現金支付的方式收購一同環保100%股權,後者在工業煙氣除塵領域具有較強的技術實力和一定的市場知名度(尤其是其擁有的ESP 靜電除塵技術具有較好的市場反饋),2013年收入和盈利分別為1.82億元和2299萬元,收購價對應靜態PE14倍。收購對手方承諾一同環保2014/2015/2016 年淨利潤不低於3000 /3500/4000萬元,並附加獎懲條款。根據在手訂單以及處於接洽階段、極有可能簽署的訂單合同量來看,一同環保2014年預計將實現銷售收入約3.2 億元。
雙主業戰略已明晰,未來還有望向天然氣和上游延伸。公司通過此次收購一同環保,將一舉打開環保市場廣闊空間。除此次進入的大氣治理領域外,公司亦將積極尋求進入其他環保子領域,未來環保業務有望與瀝青業務形成雙主業,共同驅動公司成長。此外,公司此前還公告擬與西安華通新能源合作開展天然氣業務以及向瀝青上游延伸,公司憑藉瀝青主業在全國佈局及市場資源優勢,有望在新領域取得積極進展。
風險因素:上游供給不穩定風險;新市場開拓不達預期風險;收購整合效果不達預期風險。
盈利預測、估值與投資建議。預測公司2013/2014/2015年EPS分別為0.17/0.27/0.34元(已考慮增發攤薄,其中2014年考慮了併購增厚2000萬元淨利潤約合EPS0.035元),2012-2015年CAGR為28%。當前股價為7.45元,對應2013/2014/2015年PE分別為44/28/22倍。考慮到公司進入環保市場成長空間大幅打開、目前公司正在積極開拓天然氣及瀝青上游市場想象空間巨大,我們認為公司可享受2014年35倍市盈率估值,目標價為9.40元,給予“買入”評級。
