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云游控股(00484.HK)：业务结构处于调整期 入股MAGIC FEATURE互补手游与海外发行业务

雲遊控股(00484.HK)：業務結構處於調整期 入股MAGIC FEATURE互補手遊與海外發行業務

銀河證券 ·  2014/04/10 00:00  · 研報

1.事件: 針對公司發佈2013年年報與分析師會議情況,我們對公司業務經營做出了初始分析。

2.我們的分析與判斷

(一)打造平台+研發全鏈佈局,龍頭地位穩固

公司是國內頁遊平台+研發雙輪模式領先代表,13年公司推出14款頁遊,在運營34款自研遊戲;推出5款手遊,6款在運營。總收入11.8億RMB,同比增52.3%,是國內頁遊運營規模排名前3的公司。 公司總流水市佔率12,13 年保持在行業10%左右,但運營平台91wan用戶增長迅猛,公司月付費用戶MPU從12年7.1萬名增加到13年10.9萬名。遊戲運營板塊收入佔比32%,且增速大幅超過自研業務,在平抑公司產品開發項目風險波動同時,也會拉低整體利潤率。

(二)入股神魔之塔開發商,互補手遊與海外發行業務

公司以7000萬美元+2420萬美元(額外或然代價)收購香港領先手遊開發商Magic Feature Inc. 21%股權。該公司旗下手遊《神魔之塔》截止2014年3月全球擁有1100萬下載量,穩居港臺appstore和google play暢銷榜前三,同時近期該遊戲登陸騰訊微信平台,預期該遊戲僅國內月流水有望突破5000萬,該遊戲後續在歐洲美國的發行也會使整體營收有極大提升空間,預期全年整體淨利潤達到8000萬美元。同時,該公司在海外如facebook等平台的優秀髮行經驗,能極大互補雲遊的海外頁遊與手遊的發行渠道與能力。

(三)內生手遊業務以代理發行爲主,平台專注開發者社區

公司投入3200萬RMB成立程度小夥伴基金,用於早期團隊投資。預期14年推出12款手機遊戲,以自研和海外獨代爲主。公司會推出方便開發者開發的SDK工具包,打造自己的開發者社區。同時,公司也會抓住機會切入電視遊戲市場。

3.估值、投資建議

公司13年GAAP淨利潤爲虧損4.75億,主要原因是有一筆可轉換優先股的公允價值變更,對應Non-GAAP淨利潤爲3.25億,同比增37.6%。

我們認爲,公司的業務結構目前處於調整階段,業績的波動性較低的發行業務佔比不斷提升同時也在拉低整體利潤率;同時在目前大廠市場格局較固定情況下,公司發行業務增長空間有限。手遊業務公司拓展較慢,自研團隊可能在面對新產品市場時需要較長時間適應。 我們預期公司14/15年GAAP淨利潤將分別達到3.67/4.83億元,對應GAAP-EPS ￥2.89/￥3.81 元,當前股價對應14/15 年PE 爲12.14X/9.23X。Non-GAAP 14/15年EPS分別爲￥3.36/￥4.27,對應當前股價PE分別爲10.45X/8.22X。該公司股價估值,明顯低於A股相關板塊公司,但由於市場估值差異,以及公司業務調整風險,我們暫給於“謹慎推薦”初始評級。

主要風險:新產品上線不達預期,收購標的營收不達預期

譯文內容由第三人軟體翻譯。


以上內容僅用作資訊或教育之目的，不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
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