1.事件: 针对公司发布2013年年报与分析师会议情况,我们对公司业务经营做出了初始分析。
2.我们的分析与判断
(一)打造平台+研发全链布局,龙头地位稳固
公司是国内页游平台+研发双轮模式领先代表,13年公司推出14款页游,在运营34款自研游戏;推出5款手游,6款在运营。总收入11.8亿RMB,同比增52.3%,是国内页游运营规模排名前3的公司。 公司总流水市占率12,13 年保持在行业10%左右,但运营平台91wan用户增长迅猛,公司月付费用户MPU从12年7.1万名增加到13年10.9万名。游戏运营板块收入占比32%,且增速大幅超过自研业务,在平抑公司产品开发项目风险波动同时,也会拉低整体利润率。
(二)入股神魔之塔开发商,互补手游与海外发行业务
公司以7000万美元+2420万美元(额外或然代价)收购香港领先手游开发商Magic Feature Inc. 21%股权。该公司旗下手游《神魔之塔》截止2014年3月全球拥有1100万下载量,稳居港台appstore和google play畅销榜前三,同时近期该游戏登陆腾讯微信平台,预期该游戏仅国内月流水有望突破5000万,该游戏后续在欧洲美国的发行也会使整体营收有极大提升空间,预期全年整体净利润达到8000万美元。同时,该公司在海外如facebook等平台的优秀发行经验,能极大互补云游的海外页游与手游的发行渠道与能力。
(三)内生手游业务以代理发行为主,平台专注开发者社区
公司投入3200万RMB成立程度小伙伴基金,用于早期团队投资。预期14年推出12款手机游戏,以自研和海外独代为主。公司会推出方便开发者开发的SDK工具包,打造自己的开发者社区。同时,公司也会抓住机会切入电视游戏市场。
3.估值、投资建议
公司13年GAAP净利润为亏损4.75亿,主要原因是有一笔可转换优先股的公允价值变更,对应Non-GAAP净利润为3.25亿,同比增37.6%。
我们认为,公司的业务结构目前处于调整阶段,业绩的波动性较低的发行业务占比不断提升同时也在拉低整体利润率;同时在目前大厂市场格局较固定情况下,公司发行业务增长空间有限。手游业务公司拓展较慢,自研团队可能在面对新产品市场时需要较长时间适应。 我们预期公司14/15年GAAP净利润将分别达到3.67/4.83亿元,对应GAAP-EPS ¥2.89/¥3.81 元,当前股价对应14/15 年PE 为12.14X/9.23X。Non-GAAP 14/15年EPS分别为¥3.36/¥4.27,对应当前股价PE分别为10.45X/8.22X。该公司股价估值,明显低于A股相关板块公司,但由于市场估值差异,以及公司业务调整风险,我们暂给于“谨慎推荐”初始评级。
主要风险:新产品上线不达预期,收购标的营收不达预期
1.事件: 針對公司發佈2013年年報與分析師會議情況,我們對公司業務經營做出了初始分析。
2.我們的分析與判斷
(一)打造平台+研發全鏈佈局,龍頭地位穩固
公司是國內頁遊平台+研發雙輪模式領先代表,13年公司推出14款頁遊,在運營34款自研遊戲;推出5款手遊,6款在運營。總收入11.8億RMB,同比增52.3%,是國內頁遊運營規模排名前3的公司。 公司總流水市佔率12,13 年保持在行業10%左右,但運營平台91wan用戶增長迅猛,公司月付費用戶MPU從12年7.1萬名增加到13年10.9萬名。遊戲運營板塊收入佔比32%,且增速大幅超過自研業務,在平抑公司產品開發項目風險波動同時,也會拉低整體利潤率。
(二)入股神魔之塔開發商,互補手遊與海外發行業務
公司以7000萬美元+2420萬美元(額外或然代價)收購香港領先手遊開發商Magic Feature Inc. 21%股權。該公司旗下手遊《神魔之塔》截止2014年3月全球擁有1100萬下載量,穩居港臺appstore和google play暢銷榜前三,同時近期該遊戲登陸騰訊微信平台,預期該遊戲僅國內月流水有望突破5000萬,該遊戲後續在歐洲美國的發行也會使整體營收有極大提升空間,預期全年整體淨利潤達到8000萬美元。同時,該公司在海外如facebook等平台的優秀髮行經驗,能極大互補雲遊的海外頁遊與手遊的發行渠道與能力。
(三)內生手遊業務以代理發行爲主,平台專注開發者社區
公司投入3200萬RMB成立程度小夥伴基金,用於早期團隊投資。預期14年推出12款手機遊戲,以自研和海外獨代爲主。公司會推出方便開發者開發的SDK工具包,打造自己的開發者社區。同時,公司也會抓住機會切入電視遊戲市場。
3.估值、投資建議
公司13年GAAP淨利潤爲虧損4.75億,主要原因是有一筆可轉換優先股的公允價值變更,對應Non-GAAP淨利潤爲3.25億,同比增37.6%。
我們認爲,公司的業務結構目前處於調整階段,業績的波動性較低的發行業務佔比不斷提升同時也在拉低整體利潤率;同時在目前大廠市場格局較固定情況下,公司發行業務增長空間有限。手遊業務公司拓展較慢,自研團隊可能在面對新產品市場時需要較長時間適應。 我們預期公司14/15年GAAP淨利潤將分別達到3.67/4.83億元,對應GAAP-EPS ¥2.89/¥3.81 元,當前股價對應14/15 年PE 爲12.14X/9.23X。Non-GAAP 14/15年EPS分別爲¥3.36/¥4.27,對應當前股價PE分別爲10.45X/8.22X。該公司股價估值,明顯低於A股相關板塊公司,但由於市場估值差異,以及公司業務調整風險,我們暫給於“謹慎推薦”初始評級。
主要風險:新產品上線不達預期,收購標的營收不達預期