業績高於預期 冠農股份2013年實現營業收入12.8億元,同比增長19%,實現淨利潤3億元,同比增長19%,合每股收益0.82元,高於我們的預期0.76元。公司實現對羅鉀的投資收益3億元,同比下降23%。2013年公司擬每10股分配現金紅利2.5元(含稅)。 發展趨勢 展望2014年鉀肥市場,我們認爲鉀肥價格已經初步見底,下行空間有限。以下幾點積極因素值得持續關注: 1) 全球鉀肥庫存有所下降,但仍偏高位。鉀肥庫存在13年上半年開始逐步下降。但主要的鉀肥進口國,如巴西、印度和中國的庫存水平仍然偏高。 2) 印度匯率已經企穩,補貼政策與13年保持一致,需求量有望企穩回升。目前INR/USD在0.0166左右保持穩定。14年印度化肥補貼政策仍維持13年的政策,需求有望提升。 3) 國際油價保持平穩,巴西鉀肥進口需求穩定。巴西鉀肥的需求量同國際油價之間有高度的正相關關係。未來1年,如果國際油價不出現大幅上漲,則巴西對鉀肥的進口需求預計將保持穩定。 盈利預測調整 我們下調公司2014年每股盈利爲0.51元,下調幅度39%。我們預測2015年每股盈利爲0.64元。 估值與建議 目前股價對應2014-2015年PE分別爲29x和23x。維持審慎推薦評級,目標價17元。 風險提示:鉀肥價格低迷;市場估值中樞下行風險。