事件:
公司发布2013年年报,实现营业收入21.14亿元,同比微降3.51%,归属于上市公司股东的净利润9545万元,同比微增5.73%,每股收益0.186元。同时公告吉林省高等级公路养护有限公司拟向公司全资子公司吉林宝利增资2800万元,并由吉林宝利收购其相关资产。
观点:
订单推迟执行与资产减值导致业绩低于经营计划。公司13年在湖南、四川、陕西等地签订了大额沥青供销合同,整体订单量较12年有显著增长,但实现业绩低于公司12年年报中营业收入27亿元、营业成本控制在25.7亿元以下的经营计划,主要系湖南等地在施工旺季持续降雨,导致部分订单推迟到14年执行所致。同时应收款同比大幅增长92.71%,计提坏账导致资产减值增幅较大,也是影响净利润增幅较小的主要因素。
沥青毛利率同比提升。公司在主要原料基质沥青价格上涨之前即以完成储备,使主要产品通用改性沥青毛利率同比提高4.72个百分点;上市以来推广的高强度结构沥青料与废橡塑改性沥青市场遇阻,毛利率同比下降;整体销售毛利率为15.66%,同比提高2.41个百分点,净利率4.46%,同比提高0.34个百分点。
传统沥青业务14年将稳定增长,但上升空间有限。国家高速公路网的快速建设带动沥青市场需求,公司自上市以来陆续在陕西、吉林、湖南、四川、新疆、西藏设立分公司,销量将稳定增长,此次收购吉林公路公司可向下延伸产业链,同时提高在吉林的沥青市占率。预计公司14年沥青业务贡献业绩稳定增长,但中东部地区高速公路建设趋于成熟,沥青业务未来发展空间受限。
14 年开启多元化进程,向能源与环保行业进军。公司近半年以来实施多元化动作频繁:设立新疆宝利石化,受益于油气改革、大幅增厚业绩;看中天然气消费增长空间,计划收购天然气运营资产,4月8日公告收购一同环保100%股权,且后续仍可能有进一步的收购动作。公司未来打造沥青+油气+环保产业链的规划清晰,启动多元化进程可使产业结构得到优化,实现跨越式发展。
结论:
公司传统沥青业务市占率逐步提升,实施多元化布局将打开业绩增长空间。油气与环保行业市场广阔,公司应享有估值溢价。预计公司14-15年EPS分别为0.27、0.34元,目前股价对应PE26倍、21倍,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:
项目建设进度滞后的风险;收购核准的风险
事件:
公司發佈2013年年報,實現營業收入21.14億元,同比微降3.51%,歸屬於上市公司股東的淨利潤9545萬元,同比微增5.73%,每股收益0.186元。同時公告吉林省高等級公路養護有限公司擬向公司全資子公司吉林寶利增資2800萬元,並由吉林寶利收購其相關資產。
觀點:
訂單推遲執行與資產減值導致業績低於經營計劃。公司13年在湖南、四川、陝西等地簽訂了大額瀝青供銷合同,整體訂單量較12年有顯著增長,但實現業績低於公司12年年報中營業收入27億元、營業成本控制在25.7億元以下的經營計劃,主要系湖南等地在施工旺季持續降雨,導致部分訂單推遲到14年執行所致。同時應收款同比大幅增長92.71%,計提壞賬導致資產減值增幅較大,也是影響淨利潤增幅較小的主要因素。
瀝青毛利率同比提升。公司在主要原料基質瀝青價格上漲之前即以完成儲備,使主要產品通用改性瀝青毛利率同比提高4.72個百分點;上市以來推廣的高強度結構瀝青料與廢橡塑改性瀝青市場遇阻,毛利率同比下降;整體銷售毛利率為15.66%,同比提高2.41個百分點,淨利率4.46%,同比提高0.34個百分點。
傳統瀝青業務14年將穩定增長,但上升空間有限。國家高速公路網的快速建設帶動瀝青市場需求,公司自上市以來陸續在陝西、吉林、湖南、四川、新疆、西藏設立分公司,銷量將穩定增長,此次收購吉林公路公司可向下延伸產業鏈,同時提高在吉林的瀝青市佔率。預計公司14年瀝青業務貢獻業績穩定增長,但中東部地區高速公路建設趨於成熟,瀝青業務未來發展空間受限。
14 年開啟多元化進程,向能源與環保行業進軍。公司近半年以來實施多元化動作頻繁:設立新疆寶利石化,受益於油氣改革、大幅增厚業績;看中天然氣消費增長空間,計劃收購天然氣運營資產,4月8日公告收購一同環保100%股權,且後續仍可能有進一步的收購動作。公司未來打造瀝青+油氣+環保產業鏈的規劃清晰,啟動多元化進程可使產業結構得到優化,實現跨越式發展。
結論:
公司傳統瀝青業務市佔率逐步提升,實施多元化佈局將打開業績增長空間。油氣與環保行業市場廣闊,公司應享有估值溢價。預計公司14-15年EPS分別為0.27、0.34元,目前股價對應PE26倍、21倍,維持“強烈推薦”評級。
風險提示:
項目建設進度滯後的風險;收購核準的風險