公司概要

俊知集團成立於2 0 0 7 年,為國內領先射頻同軸電纜製造商。公司射頻電纜產品銷量於國內排名第一,市場份額約2 5 %,產品廣泛應用於電信運營商、服務供應商及主設備製造商的傳輸系統中,主要客戶為國內三大運營商以及中興、華為等電信設備供應商,同時也出口海外市場。

投資摘要

根據13年財報,公司當期實現營業額24.6億元人民幣(下同),按年增長10.2%,實現淨利潤3.1億元,同比大增24.3%,折合每股盈利為人民幣0.31元。全年每股股息為0.14港元,派息率為39%。

營業額擴張平緩主要是4G發牌晚於預期,射頻同軸電纜銷量約12.8萬公里,同比僅增11.5%,同時,主要原材料銅均價下跌6.8%,而公司定價為成本加成方式,另外,為擴大市場份額,公司還策略性地調低部分阻燃軟電纜訂單價格。

公司淨利增幅大幅超過毛利,主要受惠于有效的成本管理及融資成本下降。儘管研發成本因4G網路建設而大幅上升約65.5%,但集團實施內部成本管理令銷售及分銷成本下降約12.4%。另外,受惠於配股融資,公司融資成本亦大幅減少31.2% 。最終,公司純利率按年增1.5個百分點至12.8%。

公司核心產品射頻同軸電纜是在基站上傳輸移動信號的必要元件,光纜不可替代。而值一提的是,相比每一2G及3G 基站約需使用0.5公里的電纜,每一4G基站則需使用至少0.5甚至0.6公里的電纜。因此,4G投資加速將為公司帶來切實的需求擴張。目前,射頻同軸電纜40%用於基站建設。

另外,公司阻燃軟電纜業務主要客戶是聯通和電信,占公司銷售比例分別為80%和20%。14年公司預計還將引入中移動作為該業務的下游客戶,則有望進一步提升該業務的增長確定性。13年,公司的阻燃軟電纜業務營業額大增58%,遠高於射頻同軸電纜的4%,占比總營收則提升6.1個百分點至20.4%。

上次配售後,公司資產負債率下降近8個百分點,本次2億股認股權證配售如順利完成,負債率預計將再度下降逾15個百分點,資本結構明顯改善。同時,公司財務負擔亦將明顯下降。

目前公司估值相對於13年EPS僅約足6-7倍,與其成長性不相符。我們暫予公司3港元的目標價,相對2014年業績約7倍的估值水準,予以“買入”評級。