公司簡介
博雅互動為一網絡棋牌類遊戲開發及營運商,主要經營〝博雅德州撲克〞和〝博雅鬥地主〞遊戲,從網頁遊戲開始到主力開發推廣手遊應用,深受港台玩家歡迎。除了拓展東南亞以至環球市場,近年亦積極吸納內地龐大手遊用戶,現時累計註冊用戶超過3.6億人。
財務摘要
博雅公佈其2014 年首季業績理想,收益按年增加48.3%至2.22 億人民幣(下同),當中移動遊戲收入增長同比大幅上升199%至 1.11 億元,而網頁遊戲業務則按年微跌1.7%至 1.1億,移動遊戲業務首次超越網頁業務成第一收入來源。毛利按年上升41.4%至 1.33 億,股東應佔溢利則上升 55.6%至6,224萬元。
移動遊戲用戶大幅增加,人均收益大幅下降
公司統計資料顯示,截至2013年度,累計註冊用戶由2.51億人上升46.8%至 3.68 億人。註冊用戶的增加主要來自於移動用戶,使得移動遊戲之每月平均付費用戶(MPU)大幅增加778%至 183.5 萬人。然而付費用戶月均收入(ARPPU)卻由 34.9元人民幣大幅下降至12.5元。因為ARPPU未能跟上用戶的增速,導致整體收入增長未能完全受惠用戶的高速增長。
收入過份偏側重單產品,門檻低以致市場同類產品充斥
現時博雅主要收入來源來自於旗下兩隻主打遊戲〝博雅德州撲克〞和〝博雅鬥地主〞,二者市均穩佔市場主要份額,尤其〝博雅德州撲克〞,在多個地區 / 國家同類遊戲排行榜名列前茅。然而,〝博雅德州撲克〞佔公司收入的83%,加上〝博雅鬥地主〞所佔的12%,兩者加總就佔整體收入的95%,產品的集中風險大。同一時間,市場上大大小小的競爭對手正在磨拳擦掌,準備在棋牌遊戲市場分一杯羹,當中包括騰訊、百度等。
開支增速比收入高
銷售大幅增加的同時,公司的開支增加速度比收入增速更快,2013年度之銷售及市場推廣開支同比大增80.7%到1.48億,行政開支更急升137.5%到1.11億,若開支增長持續上升,將會大大影響經營利潤以及股東權益。
股份攤薄效應大 截至2013年已發行股份總數為7.37億股,比2012年3.6億股大幅增加,導致每股盈利攤薄後由43.54分大跌至25.47分,減少超過4成。
估值
我們認為,市場對博雅之移動遊戲收入增長過份憧憬,無可否認,以公司擴展市場的效率,要增加註冊用戶和付費玩家的確不難,問題是如何讓龐大手遊用戶貨幣化和在芸芸眾多同類產品中維持客戶的忠誠度,使 ARPPU 得以持續回升。若進展順利收入增速將大幅上升,抵銷成本開支上漲;若非如此,未來收益則無法支撐股份攤薄後的過高估值。因此,我們保守給予博雅互動業務估值HK$ 7 和每股現金價值HK$ 1.62,給予其”中性”評級,目標價HK$ 8.62。業務估值HK$ 7為2015年預測市盈率28倍,主要是因為預期移動業務上仍然有較高速度的增長。
潛在風險
付費用戶增速大幅放緩
ARPPU持續下跌
開支未能受控
公司簡介
博雅互動為一網絡棋牌類遊戲開發及營運商,主要經營〝博雅德州撲克〞和〝博雅鬥地主〞遊戲,從網頁遊戲開始到主力開發推廣手遊應用,深受港臺玩家歡迎。除了拓展東南亞以至環球市場,近年亦積極吸納內地龐大手遊用戶,現時累計註冊用戶超過3.6億人。
財務摘要
博雅公佈其2014 年首季業績理想,收益按年增加48.3%至2.22 億人民幣(下同),當中移動遊戲收入增長同比大幅上升199%至 1.11 億元,而網頁遊戲業務則按年微跌1.7%至 1.1億,移動遊戲業務首次超越網頁業務成第一收入來源。毛利按年上升41.4%至 1.33 億,股東應佔溢利則上升 55.6%至6,224萬元。
移動遊戲用戶大幅增加,人均收益大幅下降
公司統計資料顯示,截至2013年度,累計註冊用戶由2.51億人上升46.8%至 3.68 億人。註冊用戶的增加主要來自於移動用戶,使得移動遊戲之每月平均付費用戶(MPU)大幅增加778%至 183.5 萬人。然而付費用戶月均收入(ARPPU)卻由 34.9元人民幣大幅下降至12.5元。因為ARPPU未能跟上用戶的增速,導致整體收入增長未能完全受惠用戶的高速增長。
收入過份偏側重單產品,門檻低以致市場同類產品充斥
現時博雅主要收入來源來自於旗下兩隻主打遊戲〝博雅德州撲克〞和〝博雅鬥地主〞,二者市均穩佔市場主要份額,尤其〝博雅德州撲克〞,在多個地區 / 國家同類遊戲排行榜名列前茅。然而,〝博雅德州撲克〞佔公司收入的83%,加上〝博雅鬥地主〞所佔的12%,兩者加總就佔整體收入的95%,產品的集中風險大。同一時間,市場上大大小小的競爭對手正在磨拳擦掌,準備在棋牌遊戲市場分一杯羹,當中包括騰訊、百度等。
開支增速比收入高
銷售大幅增加的同時,公司的開支增加速度比收入增速更快,2013年度之銷售及市場推廣開支同比大增80.7%到1.48億,行政開支更急升137.5%到1.11億,若開支增長持續上升,將會大大影響經營利潤以及股東權益。
股份攤薄效應大 截至2013年已發行股份總數為7.37億股,比2012年3.6億股大幅增加,導致每股盈利攤薄後由43.54分大跌至25.47分,減少超過4成。
估值
我們認為,市場對博雅之移動遊戲收入增長過份憧憬,無可否認,以公司擴展市場的效率,要增加註冊用戶和付費玩家的確不難,問題是如何讓龐大手遊用戶貨幣化和在芸芸眾多同類產品中維持客戶的忠誠度,使 ARPPU 得以持續回升。若進展順利收入增速將大幅上升,抵銷成本開支上漲;若非如此,未來收益則無法支撐股份攤薄後的過高估值。因此,我們保守給予博雅互動業務估值HK$ 7 和每股現金價值HK$ 1.62,給予其”中性”評級,目標價HK$ 8.62。業務估值HK$ 7為2015年預測市盈率28倍,主要是因為預期移動業務上仍然有較高速度的增長。
潛在風險
付費用戶增速大幅放緩
ARPPU持續下跌
開支未能受控
