事件:近日,公司公佈 2013年年報及2014年一季報,2013年公司實現收入23.37 億元,同比增長4.04 % ,實現主營業務利潤5.61 億元,同比下降1.93 %、實現歸屬母公司淨利潤3. 8 億元,下降15.98% ,實現每股收益0.2 元,每股經營活動現金流量0.19 元。今年一季度公司實現收入 4.94 億元,同比增長 5. 47%,實現主營業務利潤 1. 03億元,同比增長 5. 37%、實現歸屬母公司淨利潤5387萬元,同比下降的3.77% ,實現每股收益0.03 元,每股經營活動現金流量0.07 元。 點評: 增收不增利。2013年在農產品特別是經濟作物價格持續下降的背景下,佔公司收入比重88.1% 的農業板塊實現收入20.28億元,同比增長5.82% ,毛利率24.41%,減少2.33 個百分點;佔公司收入比重6.7%的工業板塊收入1.54 億元,同比增長5.3%,毛利率 27.12%,減少 0.17 個百分點;佔公司收入比重 5.1%的貿易板塊收入下降23.4 9%,毛利率12.08%,增加6.98 個百分點;佔公司收入比重0.1%的其它業務收入286 萬元,同比下降16. 14% ,毛利率25.4 % ,增加0.72 個百分點。2013 年農業、工業、貿易和其它業務毛利貢獻比重分別爲89.7% 、7.6%、2.6%和0.1%。農業板塊收入增長5.82% 未能抵銷營業成本9.19% 的增長,究其原因仍然是農產品價格下降,如馬鈴薯、苜蓿、啤酒大麥及瓜果類產品。 期間費用增大。2013年公司期間費用率爲9.5%,較上年 8.9%有所上升,其中管理費用率爲 6.3%,高於上一年的 5.8%。2014年1 季度公司期間費用率8.56% ,較上年同期 7.17% 有所上升。其中,管理費用由 2013年1 季度的5.25% 上各項至7.18% 。我們判斷管理費用增加與公司經營規模擴大,業務活動增加有關。 統一經營模式持續 進度略低於預期。儘管公司持續推進統一經營模式,但整體速度要比預想的慢,特別是在市場行情不利的背景下,統一經營推廣難度或許在加大。30萬畝高效農業節水滴灌工程建設項目受募集資金到位時間晚錯過安裝季節而延遲;現代農業滴灌設備生產建設項目2013年12月達到預定可使用狀態;20萬畝苜蓿基地建設已經建成8 萬畝。3 萬頭奶牛養殖項目牛舍已經建成,並開始引種。 盈利預測及評級:受農產品價格下降影響,以及公司新增項目總體處於運營建設期,公司增長速度低於預期。儘管如此,公司統一經營模式以及產業鏈延伸步伐不改。公司仍然處於夯實發展基礎的階段。隨着農產品價格的回升,以及公司新建項目的陸續建成達產,公司未來增長實力猶存。我們預計公司14~16年銷售收入分別爲26/30/33 億元,歸屬母公司淨利潤分別爲4.2/5.2/5.6 億元,對應公司 201 4~2016 年每股收益爲0.22 元、0.27 元、0. 29元,其中對2014、2015年預測EPS分別較上篇報告下降41%和38% 。對應 201 4 年4 月28日收盤價(5. 84元)的市盈率分別爲 28倍、23倍、21倍。鑑於農產品價格短期難有起色、土地流轉讓位於國企改革、加之公司建設項目近年難以見效,調低公司評級爲“增持”。 風險因素:農產品價格持續低迷、公司新建項目以及統一經營面積低於預期、統一經營模式面臨風險等。