1.事件 公司發佈了2013年年度報告及2014年一季報。 2.我們的分析與判斷 1)戰略轉型效果初顯,一季度業績驚豔 公司2013年共實現營業收入4.86億元,歸屬於母公司股東的淨利潤7460萬元,同比分別下降7.49%和上升5.83%;EPS0.045元,同比增長4.65%,ROE爲3.45%,同比增加了0.14個百分點。在管理層積極推動公司業務轉型的戰略指導下,公司一季度共實現營業收入1.80億元,歸屬於母公司股東淨利潤6173萬元,增幅分別高達51.98%和212.92%;EPS0.037元,同比增長208.33%;ROE達到2.79%,大幅增長1.87個百分點。公司2014Q1的淨利潤已經相當於去年全年的82.75%。 2)2014Q1經紀及投行業務表現穩健,自營及資管業務亮眼 公司一季度經紀業務總體表現穩健,共計實現經紀業務6269萬元,同比小幅增長2.20%,去年平均佣金率約爲0.119%,保持穩定。投行業務方面,目前公司有效IPO項目3個,其中正常在會3家,1家已反饋;尚有一單過會未發,預計將貢獻收入2300萬左右。根據利潤表相關數據估算,公司一季度自營業務投資收入約爲0.83億元,同比大幅增長1.26倍。根據此數據計算的自營業務年化投資收益率高達19.94%,可比口徑遠高於同業水平。此外,2013年公司共實現資產管理業務淨收入0.15億元,而2014Q1公司單季度就已經實現該業務收入0.13億元,同比大幅增長9.5倍,相當於該業務去年全年收入的85%,是公司今年一季度實現手續費及佣金收入同比較大幅度增長的最主要原因。 3)創新業務前景可期,公司業績拐點已現 繼公司去年順利獲取約定購回和股票質押式回購等業務資質之後,今年1月份公司終於獲取了資本中介型業務中最重要的融資融券業務資質。隨着公司在4 月份順利完成定增並大幅增加了淨資本之後,可以預見公司未來將通過穩步提升槓桿來進一步補充資本金,做大做強一系列資本中介型業務,預計將帶來極其可觀的增量收入。此外,公司在經紀和資產管理業務方面也做了很多轉型的準備,並通過在老撾設立合資券商邁出了拓展東南亞資本市場的第一步。 3.投資建議 我們認爲,公司作爲極具地方特色的區域型小券商,今年業績拐點已然顯現,盈利水平大幅度提升前景可期。公司坐擁沿邊金融綜合改革區的地利,目前公司業務資質日趨齊全,定增順利完成後創新業務有望全面爆發。我們首次覆蓋給予“推薦”評級,給予2014/2015 年攤薄EPS0.089/0.143元。