收入從13Q4 開始出現下滑,毛利率降、稅率升致業績壓力加大 13年公司實現營業收入12.59億元,增長6.76%;歸母淨利潤0.71億元,下降48.95%,EPS0.22元,10派0.4元。淨利低於收入增速主要由於毛利率大幅下滑、財務費用率上升、以及所得稅率上升(13年未獲得高新技術企業資格)。 13Q1-14Q1收入分別+14.4%、+10%、+21.7%、-9.4%、-22%,可以看出,從13Q4收入端出現下降,14Q1降幅加大;淨利分別-49%、-5.7%、-115.9%、-52%、-78.6%。 出口佔比提升,團購業務下滑明顯影響團購及零售 從收入結構來看,13年收入增長主要來自出口,出口增長52%,內銷下降3%,出口佔比由18%增至26%。 內銷方面,估計團購爲3.1億,下降18%;品牌方面,13年公司渠道數爲697家(直營178家、加盟519家),外延增速7%,主要來自直營擴張(直營新增30家、增20%,加盟新增14家、增3%),同店下滑9%(含終端門店團購下滑影響)。 毛利率持續下滑,存貨下降且結構基本合理 13年毛利率減4.24 PCT至37.35%,14Q1減2.7 PCT至35.95%,主要受制於內銷打折力度加大、低毛利的出口收入佔比上升拉低毛利率。 13年銷售費用率提升0.08 PCT至22.07%,管理費用率-0.26 PCT至4.66%。財務費用率增1.76 PCT至2.22%,由於13年未獲得高新技術企業資格,所得稅率上升5.5PCT。 13年存貨較期初降低7%至3.75億, 14Q1存貨較年初降7.5%至3.47億元。公司目前的存貨結構基本合理:過季(12年及以前)約佔34%、備貨約佔2%、當季(13-14年)約佔64%。估計秋冬貨品售罄率74%。 推出高端定製作爲未來發展重點,培養新的盈利增長點 13年公司推出普蘭尼奧高端定製品牌,在運營方案推出不到三個月時間內,普蘭尼奧高端定製得到專賣店和客戶的普遍認可,爲公司個性化定製業務的開展積累了寶貴的經驗。普蘭尼奧高端定製從2013年12月開始銷售,13.12-14.2月銷售額約爲387萬元,毛利率爲84%左右。14年公司將加強個性化定製業務的推廣,在普蘭尼奧高級定製的基礎上,推出婚慶系列和希努爾定製業務。 此外,公司於13年秋冬推出了潤爾女裝新品牌,定位於女性職業裝和時尚服裝,佔比很小,還沒有單獨的門店。此前公司也有女裝業務,且毛利率較高,在45%左右,高於公司男裝毛利率;但此前公司對女裝品類一直髮展相對謹慎,增長不高,收入佔比在10%左右。 管理層調整,業績14年繼續承壓,維持“中性”評級 公司董事會於14.1.18收到董事長王桂波、總經理陳玉劍的書面辭職報告;1月21日,選舉陳玉劍爲董事長、聘任原公司副總趙雪峯爲總經理。 目前公司存貨和費用逐步得到控制,但反腐對定製的影響顯現(除了公司團購訂單,終端門店的團購訂單同樣受到影響,使得零售業務受到拖累),同時毛利率下滑趨勢繼續,公司業績壓力進一步加大,13年未拿到高新技術企業認證使得稅率上升,加大了業績下降幅度。13年公司推出高端定製,希望能夠培育新的盈利增長點。 公司預計2014年1-6月淨利潤下降50-80%。我們判斷:(1)公司13年4月公告投資建設希努爾男裝產業園新區(一期), 年產72萬件休閒上衣產能,爲優衣庫、MOSS等做ODM配套,預計14年7-8月陸續投產,年底達產,將對收入端形成正貢獻,但由於代工毛利率較低將拉低整體毛利率;(2)公司14春夏訂貨會下降10%,估計秋冬訂貨會持平(但需觀察後期直營和加盟提貨情況),即使有ODM產能貢獻,但全年收入仍難轉正;(3)男裝仍在調整期,終端打折力度不減、出口、ODM佔比上升的情況下毛利率將繼續下降;(4)財務費用率有望下降,但銷售和管理費用率呈剛性,而且公司仍在裝修門店,全年費用下降空間不大。 調整14-16年EPS至0.11、0.12和0.14元,維持“中性”評級。