事件:嘉寓股份 4 月24日晚間發佈2014年一季度業績報告稱,報告期內,歸屬於母公司所有者的淨利潤爲561.59萬元,較2013年同期增長82.69%;營業收入爲2.7 億元,較2013年同期增長49.24%;基本每股收益爲0.03 元,較2013年同期增長200.00% 。 點評: 一季度業績大幅增長,在手訂單飽滿 。報告期內,公司淨利潤大幅增長82.69%,一方面是公司業務規模擴大,營收增長迅速;另一方面則是當期政府補助貢獻了 259.13萬元,較2013年同期大幅增長87.40%,佔到一季度淨利潤的46.14%。另外,2013年全年公司新籤合同27.06 億元,同比增長46% ,而今年一季度新籤合同爲7.15 億元,同比增幅高達74.23%。公司合同的結轉時間通常在1-3 年內,這也爲後續業績持續增長提供了保障。 毛利率仍有所下滑,後續有望企穩回升。一季度公司銷售毛利率爲 17.51%,較 201 3 年下降1. 82 個百分點,主要由於工程項目競爭激烈,同時人工成本、製造及安裝勞務費用均有不同程度增加所致。我們認爲,隨着公司與恒大等大客戶的戰略合作越來越廣泛和深入,門窗業務毛利率將趨於穩定。同時,隨着公司新產品的開拓和銷售佔比的逐步提升,將對毛利率的提升起到積極作用。從期間費用率來看,較 2013年同期下降0.93 個百分點至16.70%。其中,財務費用率上升了1.22 個百分點2.49% ,主要是因爲報告期內公司銀行貸款增加計提的利息增加,同時發行公司債計提應付利息所致;而管理費用率和銷售費用率則均有不同幅度的下降。 門窗行業發展迎新機遇。我國城市公共建築、商業用地以及住宅的投資建設發展仍具備加速度,特別是新型城鎮化的快速推進爲建築市場快速發展提供有效保障,從而爲門窗及建築幕牆行業提供需求的源動力。同時,智能、綠色、低碳將成爲新型城鎮化發展的方向,包括京津冀一體化發展對綠色發展的要求會更加明確。其中,北京將從 2015年開始強制推行門窗新的節能標準,有助於區域內門窗市場集中度的進一步提升。 大客戶戰略穩步推進。門窗行業是典型的“大行業,小公司”的格局,其下游地產行業的集中度則要高很多,且一直在穩步提升(前百大佔30% )。因而門窗企業在結盟大地產商的模式下,其市佔率有望明顯提升。 除恒大外,公司也積極與其他大地產商進行洽談並討論可能的戰略合作方式。 盈利預測及評級:我們維持公司 14-16年每股收益 0.44 、0.62 和0.83 元的預測。按照14年0.44 元的EPS ,給予25倍PE,目標價11元,維持“增持”評級。 風險因素:房地產調控政策變化的風險;海外業務經營風險;原材料價格波動風險;公司快速擴張帶來的風險。