事件:公司公佈 2013年年報及2014年一季報,公司2013年實現營業收入23.37 億元,同比增長4.04% ,實現歸屬於上市公司股東淨利潤3.80 億元,同比下降15.98%,摺合EPS0.195 元,扣非後淨利潤3.22億元,同比下降8.38% ,摺合EPS0.165 元,2013年年報低於預期;公司2013年分紅預案爲每10股派息0.20 元(含稅);公司 2014年一季度實現收入4.94 億元,同比下降0.55% ,實現歸屬於上市公司股東淨利潤5387萬元,同比下降15.31%,摺合EPS0.028 元。 土地統一經營面積進展推進速度較慢是2013 年業績整體低於預期的主要原因。根據公司在年報董事會報告中提到的“經營模式轉變方面,推進統一經營模式,但整體速度要比預想的慢”,我們預計 2013年土地統一經營面積應該在30萬畝左右,較2012年增長約10% ,較我們此前預期低7 萬畝左右。 2014年是公司股權激勵的首次行權業績考覈期,根據此前股權激勵行權條件,公司2014年扣非後業績需要達到0.28 元,較 2013年增長70% 。我們認爲公司完成股權激勵行權條件有一定難度,但公司目前正在加大土地統一經營面積推進速度,如若公司將2013年尚未完成的推進規劃順利完成的話,2014年實現股權激勵條件仍有可能性。 亞盛集團是典型的土地資源型公司,在年初敦煌等三大農場資產注入完成後,公司土地儲備增加至415萬畝,其中可耕地面積達到170 萬畝,但價值釋放的過程並非一蹴而就,是中長期的過程。目前公司土地統一經營面積佔比依然偏低,在逐步解決好“公司-租戶”利益分配後,未來統一經營面積增長是公司業績釋放的主要驅動力。但同時我們也必須承認這一過程的曲折性,亞盛集團土地資源價值的釋放是中長期的過程。 預計2014-2016 年EPS分別爲0.24 元、0.27 元和0.30 元,。按30X2014PE,目標價7.2 元,DCF絕對估值8.72 元,綜合PE和DCF兩種估值結果,公司目標定爲8 元,將評級由 “買入”下調至“增持”。 我們認爲公司股價上行的驅動要素包括兩方面:(1 )土地統一經營面積增加帶來的業績增長;(2 )土地政策帶來的估值提升。短期內我們認爲通過業績提升促發股價上漲的動力不足,我們傾向於下半年隨着農業政策密集發佈,將是公司股價上漲的催化劑,最佳買入時點應該中報以後。 風險提示:統一經營面積增長低於預期、自然災害風險。