公司主營業務爲紡織、煤炭、公路收費等,淨利潤主要由參股25% 的東風悅達起亞貢獻。 汽車業務穩步向上 2014年初東風悅達起亞三工廠投產,目前設備仍處於逐步運達並安裝狀態,估計2014年底三工廠將具備30萬輛年產能,加上一、二工廠的43萬輛年產能,悅達起亞將總計具備73萬輛產能,未來三個工廠最大能達100 萬年產能。 2014年公司銷量目標65萬輛(同比增長 18.9% ),前 5 個月公司銷量達成全年目標的40%爲26萬輛。2014年8 月全新轎車K4將投產,該車與現代名圖同平台,車型介於K3與K5之間,我們預計K4年內能貢獻2.5 萬臺左右的銷量。未來幾年,悅達起亞每年都將推出至少1 款全新車型,2015 年將國產與現代IX25 同平台的緊湊型SUV,2016年將國產與現代新勝達同級別的中型SUV索蘭託,2017年將國產定位高於K5的高端轎車K7。 悅達起亞未來幾年的發展藍圖,隨着三工廠今年的提前投產(原定於2014年中投產,後提前至一季度)及產能的爬坡、每年1-2 款新品投放而變得清晰可見。 我們預計2014/2015/2016年悅達起亞銷量依次爲65/71/80 萬輛,考慮到三工廠2014年投產,全新轎車上市則在今年下半年,我們判斷 2014年悅達起亞淨利率環比降低。預計2014/2015/2016年悅達起亞貢獻權益淨利潤摺合每股收益爲1.32/1.56/1.86 元(2013年悅達起亞貢獻權益淨利潤摺合每股1.22 元)。 其它業務維持現狀 除汽車外,其它業務總體維持在年度每股0.2 元左右的淨利潤貢獻,其中紡織拖拉機貢獻虧損,高速公路收費、發電廠貢獻利潤,此外公司每年有2 億左右的財務費用(主要是代高速公路繳納的貸款利息)。 預計2014年拖拉機紡織業務虧損環比持平,高速公路收費業務貢獻利潤持平略降,煤炭業務由盈轉虧。 總體看,2014年公司剔除汽車貢獻的權益淨利潤,其它業務貢獻將環比略降。 盈利預測與投資建議 來自悅達起亞的汽車業務每年爲公司貢獻10億以上權益淨利潤,隨着三工廠的投產,悅達起亞新產能有序釋放,每年國產1-2 款新車,新品涵蓋轎車、SUV,未來幾年汽車業務增長清晰可見。 我們根據公司各塊業務最新情況調整了公司業績預測,下調了煤炭、公路收費業務的業績預測,下調了汽車業務 2014年的盈利能力水平。調整公司 2014年、2015年每股收益預測爲 1.58 元、1.84 元(原預測值爲 2014/2015 年每股收益 1.60/1.80元),目前公司動態 PE僅5.8 倍,市值78億,估值屬低位,維持“推薦”評級。 風險提示 1 )乘用車行業景氣度不佳;2 )其它業務虧損幅度超預期。