海越股份發佈項目進展公告 海越股份發佈 138 萬噸/年丙烷與混合碳四利用項目進展公告,甲乙酮、異辛烷項目產出合格產品。 我們認爲本次公告最大的意義在於公司順利完成從貿易型企業向化工生產企業的轉型,同時我們有理由相信未來公司PDH項目也能順利完成。 點評: 1. 甲乙酮及異辛烷裝置產出合格產品 甲乙酮及異辛烷裝置產出合格產品。海越股份控股子公司寧波海越新材料有限公司在建的“138 萬噸/年丙烷與混合碳四利用項目”一期項目的主要裝置及規模爲:丙烷脫氫裝置(60萬噸/年)、氣分異辛烷裝置(60萬噸/年)和甲乙酮裝置(4 萬噸/年)。根據公司公告,一期項目甲乙酮裝置已於2014年6 月19日產出合格產品;異辛烷裝置已於 7 月3 日產出合格產品。結合公司前次公告,以上兩套裝置均只用了約一個月的時間即實現打通全流程並生產出合格產品,公司在以上兩個化工項目上的投入取得了明顯成效,公司成功完成轉型。由於以上兩套裝置試車過程順利,我們認爲公司甲乙酮、異辛烷裝置有望在較短時間內達產。 原料價格下跌帶來產品價差提高。公司本次試車的甲乙酮及異辛烷項目以液化氣作爲原料,異辛烷爲烷基化油的主要成分,我們分析甲乙酮、烷基化油與原料液化氣的價差。自5 月份開始國內液化氣價格出現回落,6 月均價達6060元/噸,較5 月價格下跌 7.9%。在原料價格下跌的情況下,甲乙酮-液化氣、烷基化油-液化氣6 月價差分別達 4268、1730元/噸,較5 月價差分別提高 26.3% 、25.7% 。由於夏季通常爲液化氣需求淡季,液化氣價格有望保持在較低水平,未來幾個月內甲乙酮、烷基化油與原料價差仍有望保持在較高水平。此外,海越股份異辛烷純度高於普通烷基化油,對於提高汽油辛烷值的效果更好,我們認爲其產品售價及盈利性也將高於普通烷基化油。 海越股份甲乙酮、異辛烷項目在投產初期產品價差即保持在較高水平,在試車階段公司產品即有不錯的盈利性。雖然臨近年末液化氣價格的上漲可能帶來產品價差的回落,但彼時公司項目有望達產,開工率的提升將降低單位生產成本,項目的盈利性仍將較好。我們認爲以上兩個項目的試車及達產將帶來公司的業績增長。 PDH項目預計於近期建成。根據公司 2013年年報及 2014年一季報,截至 2013年底,公司丙烷脫氫裝置總體進度達到79.76%。2014年一季度,公司丙烷脫氫裝置主要進行工藝管道的安裝、試壓,以及其它單元的吹掃、試車、電氣儀表整改及收尾施工。我們預計公司 PDH裝置將於近期建成。 2. 盈利預測與投資評級 隨着公司甲乙酮、異辛烷、PDH等項目建成投產,公司將從貿易型企業轉型成爲生產型企業,隨着項目開工率的逐步提高,公司收入利潤將穩定增長,未來有望成爲收入達到百億規模的石化企業。我們預計公司 2014~2015年EPS 分別爲0.83 、1.51 元,按照 2014年EPS 以及 20倍PE,我們給予公司 16.6 元的6 個月目標價,維持“增持”投資評級。 3. 風險提示 在建項目進度不達預期的風險;產品及原料價格大幅波動的風險;企業的轉型風險;國內成品油品質升級進度。