2013 財年,萬達商業地產的收入和股東應占盈利為13.5 億和1.9 億港元,同比2012年下降51%和18%;

恒力城、新收購的倫敦專案以及廣西桂林萬達廣場專案是公司正在運營的三個專案,其中恒力城是目前公司主要的收入來源;

2013年末,萬達商業地產的帳面現金為1.91億,而總債務規模達18.3億,淨債務達16.4 億,淨債務權益比率達到驚人的303%。很顯然,公司的自有資金難以滿足運營及專案發展需要。2014 年1 月末,公司通過配股融資融資24.7億港元,而股本則增加30%至37.1億股,以此來使得帳面現金超過26億,呈現淨現金水準;

6月5日,萬達商業地產與萬達香港成立合營公司—“萬達歐洲”以發展歐洲房地產業務,萬達歐洲的首個專案是位於西班牙首都馬德裏的西班牙大廈。萬達歐洲將成為萬達商業地產未來的發展重心以及收入源泉。

融資的便利性恰恰是萬達集團控股香港上市公司的主要目的。未來,萬達商業地產將通過發行外幣債券和點心債募集資金,融資效率和融資成本較內地均有顯著優勢。而業務方向,公司短期內則聚焦於華南地區的商業地產開發,並同時向海外持續擴張。此外,我們不排除未來萬達集團的資產注入的可能。

我們的看法

中短期內,萬達商業地產的看點在於如何平衡國內和國際業務的財務資源投入、海外業務的運營以及現有成熟資產的現金流的穩定性。我們認為,公司需要一定時間來完成業務定位、資源配置和穩定的現金流獲取。

投資建議

我們認為,2014 年-2015 年萬達商業地產正處於持續資本投入而現金流產出有限的階段,恒力城仍將是這兩年的主要收入來源,而西班牙大廈和桂林萬達廣場將有望在2016年產生充沛的銷售現金流。此外,持續的融資可能帶來的股本擴張對每股收益的持續攤薄效應持續。在我們看來,中短期內公司的融資價值高於投資價值。我們給予萬達商業地產“中性”評級,12 個月目標價為2.6 港元,相當於8倍的2016年預期市盈率。