德豪潤達(002005.SZ)現爲國內唯一LED 垂直一體化企業。公司本爲全球前三大小家電製造企業之一,在認識到LED 節能產業的巨大市場後,果斷通過併購方式跨入LED 產業,並通過垂直一體化戰略快速打造出較完整的產業集群,現在已經在LED 外延、芯片、封裝、應用、銷售渠道上多方佈局,堅定向LED 產業轉型。公司現在持有雷士照明27%股份,爲其最大單一股東,受惠於雷士工程渠道優勢(3000 網點),預估2014 年貢獻營收將達10 億。 4 吋機產能優勢釋放,2014 年將迎來業績拐點。公司引進一批臺灣資深技術團隊,大幅提升芯片與封裝工藝的良率與業績,經我們實地調研發現,目前有58 台MOCVD 開工率爲滿水位,芯片業績5 月營收突破億元大關。在LED 業務中,可細分爲芯片/封裝/應用三塊子業務,根據我們預估LED芯片業務(含外延片)受惠於照明需求及產能稼動率提升,2014 年營收將達11 億,2015 年挑戰20 億。 LED 封裝業務發力,增添營運柴火。經我們產業鏈驗證,引進臺灣團隊已開始收到成效,產品品質與良率大幅提升,40 條封測線稼動率呈現滿水位,三月營收超過2000 萬,在費用控制與材料成本降低的情況下,我們預估淨利率有機會達雙位數優於行業平均。另外,由於公司產品品質已經獲得市場認可,透過結合雷士渠道銷售,目前月產能100KK 滿水位運行且還在持續擴產,我們推估2014 年底月產能將達200KK。 LED 業務放飛首次覆蓋,給予“強烈推薦”評級。我們預計公司14-15 年營收分別爲44.5、63.2 億元,對應EPS 分別爲0.30、0.58 元,動態估值分別爲28.0/14.5 倍。雖是LED 產業後進者,但憑藉着世界級製造設備與人才,搭配垂直一體化與大陸內有着廣闊的內需市場,我們看好公司在LED照明時代的發展前景,首次覆蓋,給予“強烈推薦”評級。 風險提示:LED 滲透率不達預期的風險;毛利率下滑的風險等。