14年1-4月,中国卷烟产量及销量增速分别为-1.3%及-0.3%。虽然14年1-4月卷烟行业表现不佳,但4月卷烟销量录得增长0.3%。再者,汕头东风及深圳劲嘉于14年第1季录得高于行业的销售增速。虽然14年1-4月卷烟产量按年倒退,但我们仍然预期14年全年中国卷烟产量将较13年略有增长。行业整合将利好龙头,贵联的市场份额预期将持续提升。
香港及中国卷烟包装企业的估值差距很大,因此,贵联于寻找合适的并购对象遇上了困难。由于我们较为保守的收入预期,我们分别下调公司14-15年每股净利17.7%及20.5%。我们预期公司于2014年每股净利为0.290港元,同比下跌5.6%,但于2015-2016年分别增长16.3%及9.4%,至0.338港元及0.369港元。
虽然贵联于2013年减少分红比率去支持资本开支,我们预期公司将持续录得正自由现金流(假设没有收购合并动作)。现估值远较澳科控股吸引,而贵联的股息率预期于14年达到6.5%。因此,我们维持对公司的投资评级为“买入”,但目标价下调至2.20港元(因盈利预测下调),该目标价相当于公司7.6倍14年市盈率及6.5倍15年市盈率。
14年1-4月,中國捲菸產量及銷量增速分別爲-1.3%及-0.3%。雖然14年1-4月捲菸行業表現不佳,但4月捲菸銷量錄得增長0.3%。再者,汕頭東風及深圳勁嘉於14年第1季錄得高於行業的銷售增速。雖然14年1-4月捲菸產量按年倒退,但我們仍然預期14年全年中國捲菸產量將較13年略有增長。行業整合將利好龍頭,貴聯的市場份額預期將持續提升。
香港及中國捲菸包裝企業的估值差距很大,因此,貴聯於尋找合適的併購對象遇上了困難。由於我們較爲保守的收入預期,我們分別下調公司14-15年每股淨利17.7%及20.5%。我們預期公司於2014年每股淨利爲0.290港元,同比下跌5.6%,但於2015-2016年分別增長16.3%及9.4%,至0.338港元及0.369港元。
雖然貴聯於2013年減少分紅比率去支持資本開支,我們預期公司將持續錄得正自由現金流(假設沒有收購合併動作)。現估值遠較澳科控股吸引,而貴聯的股息率預期於14年達到6.5%。因此,我們維持對公司的投資評級爲“買入”,但目標價下調至2.20港元(因盈利預測下調),該目標價相當於公司7.6倍14年市盈率及6.5倍15年市盈率。
