一、 事件概述 我們近期實地調研了泰爾重工並與公司管理層就經營狀況和未來發展戰略進行了深入交流。主業有望企穩,看點在戰略轉型。我們看好公司在鋼鐵冶煉領域產品線拓展、通過外延式併購業務轉型。不考慮外延併購,預計2014年-2016年EPS分別爲0.20、0.26和0.33元,對應PE分別爲44、34和27倍,首次覆蓋給予“謹慎推薦”評級。 二、分析與判斷 需求具備剛性 預計全年企穩回升 公司主要產品爲應用於鋼鐵冶煉行業的萬向聯軸器、鼓形齒式聯軸器的生產與銷售, 我們判斷我國鋼鐵行業產能過剩格局短期內不會發生改變,未來公司聯軸器收入將來自於穩定的更換需求和進口替代。聯軸器爲工業易耗品,使用壽命爲1-3年。過去幾年鋼鐵新增產能近乎停滯,但公司產品更備品備件銷售仍能維持較大規模,需求具備一定的剛性。我們預計上半年需求企穩,下半年同比將有較大改善。 可轉債募投項目年底投產將貢獻業績 去年初公司發行可轉債募集3.2億元用於精密捲筒、冷軋萬向聯軸器和複合滑板三個項目,根據行業需求情況調整預計今年底投產。將拓寬公司產品線,進一步鞏固市場地位。項目建成後,可年產110 套精密捲筒,1160 套冷軋萬向聯軸器和7500件複合滑板。精密捲筒、複合滑板等瞄準進口替代,具備較強的盈利能力,複合滑板毛利率高達55%,精密捲筒也在40%以上。我們預計隨着產能的逐步釋放,將成爲利潤的新增長點。 牽手硅谷天堂 踐行轉型之路 公司公告與硅谷天堂合作,對公司戰略規劃與併購思路進行專業梳理。聯軸器爲裝備製造細分子行業,應用於鋼鐵行業雖佔比過半,但不過十幾億規模,天花板明顯。硅谷天堂爲從事併購重組、戰略諮詢產業投資機構,具備豐富的產業運營經驗和廣泛的國內外渠道和資源,此次合作將有助於公司準確定位轉型方向,理清併購思路提升公司產業運作效率,分享裝備製造升級的蛋糕。 高管出手增持 彰顯對未來發展信心 公司大股東於今年3月份開始通過控股公司(泰爾投資和欣泰投資)在二級市場上增持股票,計劃在6個月內累計增持不超過公司總股本的2%。截至目前已經累計完成218萬股,佔總股本比例爲1.2%。,顯示出高管看好公司未來發展。 三、股價催化劑及風險提示 股價催化劑:外延式併購; 風險提示:下游鋼廠經營惡化;募投項目進展遲緩。