德豪潤達公告增發完成,我們認爲增發實施後股東利益趨於一致,內部治理有望改善。預測14-16 年EPS 爲0.2/0.33/0.4 元(攤薄後)。基本面趨勢向好,經營拐點確定性提高,維持目標價10元以及“審慎推薦-A ”評級。 向大股東和吳長江增發完成,股東利益更加一致。德豪公告增發 2.3 億股完成,其中大股東蕪湖德豪認購1 億股,吳長江認購 1.3 億股,持股達到 9.3%,位列第二大股東。我們認爲增發完成對公司的主要意義在於:1)股東利益理順,雷士未來將向德豪採購更多芯片,同時德豪向雷士渠道出貨有望更爲順暢,兩者協同效應加強;2)增發完成使德豪財務費用每月減少 1000萬,經營現金流將顯著改善。 芯片趨勢向好,未來將加大倒裝芯片投入。我們了解到今年以來德豪芯片月度銷售向好,5 月已達1.2 億元。按照行業經驗,1 億元的單月產值基本與50臺的規模相匹配,而 6000-8000 萬是大多數芯片廠的盈虧平衡點,隨着後續產能爬坡,今年全年有望首次盈利。同時公司重視的倒裝芯片已實現量產,隨着市場培育成熟,其倒裝芯片有望獲得更多訂單,若推廣順利將啓用剩餘 40臺設備用於倒裝產品。 各類照明渠道已就位,雷士渠道有望發力。雷士在全國擁有專賣店近3300家,地級市覆蓋率已超過 97% ,我們判斷吳長江入股德豪後,德豪向雷士渠道出貨有望快速上量。此外,惠而浦和AEG分別在北美和歐洲具有較高知名度,德豪與其品牌合作打開了當地市場的突破口,爲德豪的海外銷售帶來較大彈性。 後續將增持雷士,兩者關係望進一步理順。目前德豪已持有雷士上市公司約27%的股權,按目前持股比例,德豪對雷士的投資回報以投資收益的形式確認(5 月起按 27% 確認)。考慮到未來鞏固雙方合作關係的需要,不排除德豪今後繼續增持雷士股權的可能。 維持“審慎推薦-A” :我們認爲德豪增發完成後股東利益趨於一致,內部治理有望改善。預測14-16 年EPS 爲0.2/0.33/0.4 元(攤薄後)。雖然目前股價對應今年業績估值不低,但基本面趨勢向好,經營拐點確定性提高,我們維持目標價10元以及“審慎推薦-A ”評級。 風險提示:LED 照明滲透率提升不及預期;與雷士資源整合風險。