參股天津松正,打通產業鏈。公司公告稱,擬以現金方式出資人民幣11,000萬元參與天津市松正電動汽車技術股份有限公司(以下簡稱“天津松正”)增資,增資完成後公司佔有天津松正10%股權。公司參股新能源電機企業,使得集團新能源汽車業務(菲斯科+A123)版圖更加完整,產業鏈進一步得到延伸。 天津松正是全球知名新能源電機企業。天津松正致力於成爲全球一流的新能源汽車驅動電機系統專業供應商,是一家自主研發、生產新能源汽車驅動電機系統(電機+控制器)和動力總成系統的高新技術企業,已成爲該領域的龍頭企業之一。天津松正的主要客戶有宇通客車、廈門金龍、廈門金旅、蘇州金龍、中通客車等。該公司亦是國內領先的混合動力客車系統總成提供商,目前市場佔有率爲 25%左右行業排名第二。該公司是國內驅動電機系統及混合動力系統行業標準制定者之一,其新能源客車驅動電機系統及混合動力系統技術代表行業內最高水平,具有良好的成長性。 主業增長確定,增速好於行業。公司是國內主要的獨立汽車系統零部件專業生產基地之一。 主要生產底盤及懸架系統、汽車制動系統、汽車傳動系統、輪轂單元、軸承、精密件、工程機械零部件等汽車系統零部件及總成。特別是萬向節國內市場佔有率65%,全球市佔率10%,已成爲國內標準制定者。我們預計今年公司主業增速明顯好於行業,主要原因是:需求疲軟促使倒逼大衆、福特等主要合資廠控制採購成本,公司憑藉突破後的新產品加快推進資質審核,已迅速進入主流車企的全球供應鏈。 首次覆蓋給予增持評級,目標價 21.15 元。公司主業增長確定,並積極向新能源汽車產業轉型,業績及估值有較大提升空間。我們預計公司 2015-2017 年收入增速分別爲 10%、15%和 17.5%歸屬母公司淨利潤增速分別爲 25.01%、23.27%和 21.10%。EPS 分別 0.3元、 0.47 元和 0.57 元。 首次覆蓋給予增持評級, 6 個月目標價 21.15 元對應 2016 年 45 倍 PE。 風險提示: 汽車銷量增速低於預期,原材料價格大幅上升。