事件:拟将持有的重庆合成100%股权、方鑫化工66.86%股权、大新药业92.26%股权(合计作价为7.12 亿)转让给控股股东合成集团;同时拟将重庆和生100%股权(0.54 亿)转让给重庆磐泰;以上交易现金支付方式完成。
点评:
1) 剥离原料药,增强报表盈利性,提升整体估值中枢,回笼资金助力外延。公司目前的主营业务是原料药,受周期性产能过剩、国家环保标准提升等因素影响,主要产品价格、销量大幅下滑,给公司造成巨大冲击。14 年原料药营收和毛利占比分别为34.59%、21.54%,毛利率为11.67%,为除药品流通以外最低的业务单元,拉低合并报表的整体盈利性。本次转让原料药业务相关资产,有望于15 年度即扭亏为盈,体现制剂和配送业务的盈利性;并且原料药业务在估值上显著低于公司布局的制剂和医疗服务业务,剥离原料药可提高公司整体估值。预计回笼资金7.12 亿将用于公司制剂和医疗服务板块的外延发展。
2) 坚定肿瘤特色产业链战略方向,专注抗肿瘤制剂和医疗服务,以及配送流通业务。在打造肿瘤特色产业链战略的引领下,公司布局肿瘤相关三端。a、肿瘤相关药物。已上市的肿瘤辅助用药有云芝胞类糖肽和帕罗诺斯琼,其中云芝胞类糖肽样本医院市占率将近70%;在研抗肿瘤药有包括康普瑞汀磷酸二钠等十余款,公司制剂将逐步形成丰富的抗肿瘤药物产品群。b、肿瘤医疗服务。牵手北大肿瘤医院等成立肿瘤医院管理公司,以后者为平台建立以“北大肿瘤”为品牌的肿瘤专科医疗网络。14 收购定位高端肿瘤医疗服务,资质良好的新里程肿瘤医院,初次涉足肿瘤医疗服务。预计后期在肿瘤医疗服务的外延动作还将出现。c、配送流通业务。公司股东层面北大医学部有8 家附属医院、13 家教学医院;北大医疗拥有北大国际等6 家医院(新增北大医疗鲁中医院),正推进的30 余个医院项目和未来“北大肿瘤”专科医院网络,药品、医械配送流通业务规模巨大。在国家医药分开政策影响大,对接配送业务将分羹医院旧有模式部分盈利。目前配送业务已在人民医院、国际医院良好展开,待运营成熟后有望拓展到上述各医院,故配送业务盈利性前景可观。
估值评级: 公司剥离原料药,专注专注制剂、配送、医疗服务,提高合并报表盈利性和估值中枢,由于一体医疗的不确定性,我们暂时预计15-17 年EPS 分别为0.13 元(不计原料药剥离收益增厚1.29 元)、0.20 元、0.24 元,对应PE 为116 倍、73 倍、61 倍,维持增持评级。
风险提示:一体医疗项目的不确定性。
事件:擬將持有的重慶合成100%股權、方鑫化工66.86%股權、大新藥業92.26%股權(合計作價為7.12 億)轉讓給控股股東合成集團;同時擬將重慶和生100%股權(0.54 億)轉讓給重慶磐泰;以上交易現金支付方式完成。
點評:
1) 剝離原料藥,增強報表盈利性,提升整體估值中樞,回籠資金助力外延。公司目前的主營業務是原料藥,受週期性產能過剩、國家環保標準提升等因素影響,主要產品價格、銷量大幅下滑,給公司造成巨大沖擊。14 年原料藥營收和毛利佔比分別為34.59%、21.54%,毛利率為11.67%,為除藥品流通以外最低的業務單元,拉低合併報表的整體盈利性。本次轉讓原料藥業務相關資產,有望於15 年度即扭虧為盈,體現製劑和配送業務的盈利性;並且原料藥業務在估值上顯著低於公司佈局的製劑和醫療服務業務,剝離原料藥可提高公司整體估值。預計回籠資金7.12 億將用於公司製劑和醫療服務板塊的外延發展。
2) 堅定腫瘤特色產業鏈戰略方向,專注抗腫瘤製劑和醫療服務,以及配送流通業務。在打造腫瘤特色產業鏈戰略的引領下,公司佈局腫瘤相關三端。a、腫瘤相關藥物。已上市的腫瘤輔助用藥有云芝胞類糖肽和帕羅諾斯瓊,其中雲芝胞類糖肽樣本醫院市佔率將近70%;在研抗腫瘤藥有包括康普瑞汀磷酸二鈉等十餘款,公司製劑將逐步形成豐富的抗腫瘤藥物產品羣。b、腫瘤醫療服務。牽手北大腫瘤醫院等成立腫瘤醫院管理公司,以後者為平臺建立以“北大腫瘤”為品牌的腫瘤專科醫療網絡。14 收購定位高端腫瘤醫療服務,資質良好的新里程腫瘤醫院,初次涉足腫瘤醫療服務。預計後期在腫瘤醫療服務的外延動作還將出現。c、配送流通業務。公司股東層面北大醫學部有8 家附屬醫院、13 家教學醫院;北大醫療擁有北大國際等6 家醫院(新增北大醫療魯中醫院),正推進的30 餘個醫院項目和未來“北大腫瘤”專科醫院網絡,藥品、醫械配送流通業務規模巨大。在國家醫藥分開政策影響大,對接配送業務將分羹醫院舊有模式部分盈利。目前配送業務已在人民醫院、國際醫院良好展開,待運營成熟後有望拓展到上述各醫院,故配送業務盈利性前景可觀。
估值評級: 公司剝離原料藥,專注專注製劑、配送、醫療服務,提高合併報表盈利性和估值中樞,由於一體醫療的不確定性,我們暫時預計15-17 年EPS 分別為0.13 元(不計原料藥剝離收益增厚1.29 元)、0.20 元、0.24 元,對應PE 為116 倍、73 倍、61 倍,維持增持評級。
風險提示:一體醫療項目的不確定性。