從手游到泛娛樂 泛娛樂戰略將使公司獲得更爲廣闊的發展空間 基於人氣IP的手遊產品獲得初步成功,但對盈利的貢獻有待檢驗 首次覆蓋給予中性評級,目標價HK$8.10 泛娛樂助力公司轉型爲綜合性娛樂集團,打開長期成長空間 我們認爲藍港的泛娛樂戰略將使公司由一間單純的遊戲公司快速轉型爲集遊戲、動漫、影視和網絡文學等業務形態爲一體的綜合性娛樂集團。除了圍繞知名IP推出精品手遊之外,公司也通過以合資(與著名藝員吳奇隆)和投資併購(入股星美、淘手遊、永樂票務和斧子互動)等方式加速在泛娛樂生態體系中的佈局。與其他從事重度手遊的公司相比較,藍港在泛娛樂方面的佈局並不是侷限在對IP的收購和改編,而是力圖實現精品IP在遊戲、動漫、影視和文學等多形態方面的落地,從而將創意的價值最大化。我們相信隨着公司在2015年度初步完成在泛娛樂領域的佈局,公司在其他娛樂業務方面的收入將開始出現並使收入的分佈更加多元化。 精品IP手遊是2015年新看點,但盈利貢獻有待檢驗 雖然我們在戰略層面看好公司“熱門IP”打造優質的新產品以及與其相關的潛在商業價值,但是我們認爲這些新產品對於公司2015年的盈利貢獻能見度仍然較低。我們注意到公司3月份推出的“十萬個冷笑話”雖然在發行初期取得了圓滿成功,並在上線不到兩週的時間內取得了超過人民幣800萬元的收入,且峯值月流水也突破人民幣7000萬元,但是其在上線後兩個月就跌出了蘋果 iOS中國區收入榜的前50位。在遊戲檔期方面,我們注意到除甄嬛傳(8月上線)外的其他遊戲上線時間仍不確定,且我們尚無法預測其上線後的流水和收入情況。此外,我們對藍港今年代理的手遊產品、電視遊戲、和主機遊戲的流水情況也難以判斷。綜上所述,我們對於藍港2015年的收入展望持保守的態度,並在公司的遊戲檔期及運營數據更爲清晰時調整盈利預測。 估值與評級 我們首次覆蓋給予藍港中性評級,在考慮公司泛娛樂戰略和精品IP遊戲作品等催化劑的基礎上,也充分兼顧來自1)重度遊戲較短的產品生命週期;2)遊戲玩家和市場偏好的改變以及3)遊戲產品投放市場的時點等不確定因素對盈利的影響。我們首次覆蓋給予藍港互動中性評級,並給予基於海外上市的中國遊戲公司平均2015E PE 12.8x的目標價HK$8.10。