从手游到泛娱乐

泛娱乐战略将使公司获得更为广阔的发展空间

基于人气IP的手游产品获得初步成功,但对盈利的贡献有待检验

首次覆盖给予中性评级,目标价HK$8.10

泛娱乐助力公司转型为综合性娱乐集团,打开长期成长空间

我们认为蓝港的泛娱乐战略将使公司由一间单纯的游戏公司快速转型为集游戏、动漫、影视和网络文学等业务形态为一体的综合性娱乐集团。除了围绕知名IP推出精品手游之外,公司也通过以合资(与著名艺员吴奇隆)和投资并购(入股星美、淘手游、永乐票务和斧子互动)等方式加速在泛娱乐生态体系中的布局。与其他从事重度手游的公司相比较,蓝港在泛娱乐方面的布局并不是局限在对IP的收购和改编,而是力图实现精品IP在游戏、动漫、影视和文学等多形态方面的落地,从而将创意的价值最大化。我们相信随着公司在2015年度初步完成在泛娱乐领域的布局,公司在其他娱乐业务方面的收入将开始出现并使收入的分布更加多元化。

精品IP手游是2015年新看点,但盈利贡献有待检验

虽然我们在战略层面看好公司“热门IP”打造优质的新产品以及与其相关的潜在商业价值,但是我们认为这些新产品对于公司2015年的盈利贡献能见度仍然较低。我们注意到公司3月份推出的“十万个冷笑话”虽然在发行初期取得了圆满成功,并在上线不到两周的时间内取得了超过人民币800万元的收入,且峰值月流水也突破人民币7000万元,但是其在上线后两个月就跌出了苹果 iOS中国区收入榜的前50位。在游戏档期方面,我们注意到除甄嬛传(8月上线)外的其他游戏上线时间仍不确定,且我们尚无法预测其上线后的流水和收入情况。此外,我们对蓝港今年代理的手游产品、电视游戏、和主机游戏的流水情况也难以判断。综上所述,我们对于蓝港2015年的收入展望持保守的态度,并在公司的游戏档期及运营数据更为清晰时调整盈利预测。

估值与评级

我们首次覆盖给予蓝港中性评级,在考虑公司泛娱乐战略和精品IP游戏作品等催化剂的基础上,也充分兼顾来自1)重度游戏较短的产品生命周期;2)游戏玩家和市场偏好的改变以及3)游戏产品投放市场的时点等不确定因素对盈利的影响。我们首次覆盖给予蓝港互动中性评级,并给予基于海外上市的中国游戏公司平均2015E PE 12.8x的目标价HK$8.10。