公司2015 年新增農村電網改造升級投資資金爲25 億元,其中中央預算內資本金5 億元,銀行貸款20 億元。 投資要點: 公司獲批的2015 年農網改造升級資金由4 月原計劃的2 億元大幅增長到25 億元。今年4 月湖南省發改委通知公司2015 年獲批農網改造資金爲2 億元(其中中央預算內資本金1千萬,公司自籌3 千萬,銀行貸款1.6 億元)。近日,湖南省發改委通知公司新增中央預算內投資機會,合計爲25 億元,其中中央預算內資本金增加到5 億元,銀行貸款增加到20億元,無需公司自籌資本金。 公司是湖南省農網改造升級工程兩個承貸主體之一,公司所獲資金支持超過60%。國網湖南省電力公司與郴電國際分別爲省內農網改造的承貸主體。2015 年全湖南省獲得中央預算內資本金支持共計7.5 億元,其中公司獲批5 億元。2013 年公司所獲投資支持佔全省總投接近50%,近年來公司爭資立項能力不斷提升。 農網資金爲公司節約了資金和資金使用成本,爲公司外延擴張奠定基礎。2015 年獲批的25 億農網資金中,20%爲國家財政,80%爲銀行貸款。其中銀行貸款由全省徵收的農網改造還貸加價基金統貸統還。即省電力公司和公司按照農網改造投資比例分享農網改造還貸加價基金,用於銀行的還本付息。農網改造資金切實節約了公司資金使用成本,優化負債結構,使得公司可以用自有資金去投資更多其他項目。 公司是極具擴張潛力的區域性公用服務公司,售電業務對外擴張具有優勢,有望充分受益電改。公司系湖南郴州國資下屬的區域性電力、水務運營平台,具備獨立區域售電經驗。公司地處國網、南網地緣交界處,同兩網有着多年的競爭、合作經驗。未來隨着電改逐步放開供、售電兩端引入市場化競爭,公司有望充分受益電改,實現外延擴張。 投資評級與估值:我們維持公司15-17 年歸母淨利潤預測至1.72、1.92 和2.31 億元,考慮增發攤薄對應EPS 分別爲0.65、0.73、0.88 元。我們認爲巨額農網改造資金將有效優化公司資本結構,助推公司受益電改、大舉外延擴張售電業務。公司已取得對外承包工程資質,未來在電網及水電諮詢服務方面有望受益一帶一路。東江水源工程未來運營附加值可期,工業氣體業務盈利能力強。繼續強調“買入”評級。