事件:

公司发布 2015 年半年度报告。报告期内,公司实现营业收入 3.43 亿元,同比增长 40.66%,归属于上市公司股东的净利润-0.17 亿元,同比下降 178.33%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-0.15亿元,同比下降 32.69%, 每股收益-0.02 元,同比减少 166.67%。观点:

业绩符合预期, 结算成本及费用化财务利息大幅增加致亏损。 公司2015年上半年实现营业收入3.43亿元,同比增长41%。 营业成本1.14亿元,同比增加189%;财务费用1.5亿元,同比增加269%。 由于营业成本与财务费用的大幅增加,公司净利润亏损0.15亿元,与此前公布的业绩预告一致(7月14日公司发布业绩预告,预计净利润亏损1130万元-2472万元)。

结算收入增加,租赁收入有所减少。 主营收入中,房地产开发销售收入1.54亿元,同比增长128%;房地产租赁业务收入1.19亿元,同比减少14%。 房地产开发销售收入主要来自成都锦尚、北京阳光上东的项目结算。

区域聚焦,加快去化。 公司开发项目集中在北京、天津和成都。公司持续推进并加速存量住宅项目的销售。报告期内,成都九眼桥项目住宅部分已基本售罄,商住公寓部分也在持续去化中。天津杨柳青项目利用高尔夫球场开打及市场回暖形势,重新包装向市场推广,并已经开始取得一些效果。

未来租金收入预期稳定。 公司在北京、上海的办公物业比重有所增加,资产结构更加合理科学, 西直门项目、北苑项目、上海银河宾馆主楼的改造招商工作进展顺利。 公司未来租金收入更具有稳定性及可持续性。 此外,公司上半年转让了北京朝阳路商业项目45%股权,实现小股操盘,将上海银河项目裙楼收购股比从90%降至50%,缓解公司资金压力的同时,积极探索轻资产模式。

加快融资步伐。 公司5月起开始停牌,筹划非公开发行股票事宜,拟增加在天津的物业规模。 我们认为,公司加重布局天津,符合京津冀一体化战略, 将有助于改善公司业绩。

结论:

公司重点布局北京、上海、天津等一线城市的商业资产,加快存量物业的去化。 上半年公司出售部分项目股权度过难关。同时,公司部分高管的变更也为公司经营转变与提升带来保障。我们认为,公司最困难的时期已经过去,未来业绩改善空间大。预计公司2015、 2016年营业收入分别为19.5亿元和25.5亿元,净利润分别为1.1亿元和1.5亿元, eps分别为0.07元和0.11元,维持“ 强烈推荐”评级。