事件:上半年公司實現營業收入8605.7 萬元,同比下滑15.4%;歸屬於上市公司股東的淨利潤3073.7 萬元,同比下滑28.8%,歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤2832.5 萬元,同比下滑25.9%。每股收益0.49 元。 二季度業績下滑嚴重,下半年銷售旺季有望好轉:上半年業績低於預期。其中一季度收入下滑1.7%,淨利潤下滑15.4%,二季度收入下滑24.7%;淨利潤下滑37.4%。業績下滑主要原因是: 1、客車市場低迷。2、營業外收入比去年同期減少811.4 萬元,主要原因是上半年無政府補助款,且本期未收到2014 年四季度增值稅退稅款388.5 萬元以及前期的政府科技補助已全部結轉完成。9 月後汽車市場旺季到來,我們預計公司將受益於客車的銷售提升,業績有望好轉。 綜合毛利率上升:上半年公司綜合毛利率57.8%,同比增長2.07 個百分點。在大中型客車整體產銷下滑的環境下,公司的綜合毛利率仍然有所提升主要得益於佔公司收入60%的高毛利產品——CAN總線產品毛利率提升1.85 個點。 重申投資邏輯:1、利潤率顯著高於行業平均水平,盈利能力較強。公司毛利率不斷上升,15 年上半年綜合毛利率達到57.8%,淨利率36%。而整個汽車零部件行業的平均毛利率僅爲15%左右,汽車電子製造企業的平均毛利率20%左右。公司產品的利潤率水平顯著高於行業平均水平,盈利能力強。在公司各類產品中,CAN 總線產品毛利率最高,近60%。2、汽車電子快速增長,客車車身電子控制系統空間大。因節能環保壓力增大,未來CAN總線控制系統市場空間廣闊,且與歐美國家客車CAN總線控制系統近100%的裝配率,國內大中型客車CAN 總線控制系統的裝配率提升空間較大。3、公司優勢明顯,將充分受益於CAN 總線控制系統的快速滲透。公司在國內客車CAN 總線控制系統產品上處於領先地位,主要爲國內優質客車主機廠配套,未來將充分受益於CAN總線控制系統的快速滲透。4、IPO募投項目緩解產能壓力,優化產品結構。目前公司汽車CAN總線控制系統產能處於超負荷運行狀態,產能利用率均在120%以上。IPO 募投項目汽車CAN總線控制系統產能擴建項目建設期爲2年,項目建成達產後,公司CAN總線控制系統產品產能不足的情況將得到極大改善。 業績預測與估值:下調公司業績預測,我們預測公司2015-2017 年EPS 分別爲1.00 元、1.25 元和1.59 元,56 倍,45 倍、35 倍。給予“增持”評級。 風險提示:客車產銷或繼續下滑、IPO募投項目或不達預期。