1.事件 公司公告與鎮江市和合重金屬固體廢物處置有限公司(以下簡稱“鎮江和合”) 簽署投資協議, 蘇州海陸出資 3500 萬元對鎮江和合增資入股,增資完成後, 蘇州海陸佔有目標公司註冊資本的 10%。 2.我們的分析與判斷 (一) 加碼固廢處置, 2018 年對賭業績 5000 萬元鎮江和合是一家專業從事重金屬固體廢物處置利用、 危險廢棄物安全填埋的環保企業, 同時擁有工業廢水處置子公司。該公司先後承包鎮江丹陽市 5 萬噸/年重金屬污泥幹化處置項目和 8 萬噸/年危險廢物安全填埋處置項目,投資總額 3.6 億元, 在重金屬廢物處理上有着豐富的經驗。根據公告, 鎮江和合承諾若 2018 年度經審計淨利潤未達到 5000 萬元,則蘇州海陸有權要求其大股東何金彬回購其持有的全部或部分股權。我們認爲本次投資將與公司現有的拉斯卡、 擬收購的格銳環境等產生協同效應, 促進公司向環保服務總包商的戰略轉型升級,提高盈利能力。 ( 二) 戰略轉型節能環保, 業績有望超過傳統業務 2012 年公司引進芬蘭技術,邁出戰略轉型環保業務第一步。 2013 年收購拉斯卡(原瑞士龍沙工程) 進軍固廢處理(高端醫藥、生物製藥、化工等領域環保工程,以焚燒爐爲主)等環保工程總包。近期擬收購格銳環境拓展污水處理、固廢處理(江蘇最早危險廢棄物專業處置之一)等業務。此外控股子公司杭州海陸與錦江集團簽署合作協議, 拓展城市垃圾處理市場。公司戰略轉型環保總包商, 打開成長空間。 公司所處江浙地區環保需求很大,擁有較多優質環保業務資產, 我們判斷公司未來不排除通過併購等方式進一步加碼環保業務。 環保業務盈利能力較強,將帶來業績估值雙提升。 (三) 受益核電主題投資, 核電設備業務高速增長 3 月 29 日,紅沿河核電廠二期項目正式開工建設, 4 月 15 日,國務院覈准建設 “華龍一號”三代核電技術示範機組,核電重啓取得實質性進展。公司核電設備產品包括堆內構件吊籃筒體、 鼓泡器、 安注箱、換熱器、廢液回收箱等, 正向成套產品自主設計製造總包商轉型, 預計未來將高速增長。 公司核電業務與上海一機牀(上海電氣旗下)、中廣核、中核電戰略合作。 公司正進行“第三代核電核級容器研發和產業化項目”,已獲得中央預算內投資 1949 萬元。 2014 年公司核電產品收入同比大增636%。 3.投資建議不考慮收購格銳環境及鎮江和合的投資,預計 15-17 年 EPS 爲 0.17/0.23/0.29 元, PE 爲 75/55/43 倍; 如考慮收購格銳環境,預計 15-17 年攤薄後備考 EPS 爲 0.23/0.30/0.36 元, PE 爲 55/42/34 倍。 公司將加快向環保、核電領域戰略轉型,未來不排除在環保領域再次外延式發展,業績有望超預期。 預計未來公司估值將向核電設備、環保設備估值水平靠攏,維持“推薦”評級。 可參考我們 2015 年 7 月 12 日發佈的深度報告《海陸重工( 002255):戰略轉型節能環保,受益核電大發展》( 39頁)。