投資要點 事件:公司發佈2015年中報。 點評: 公司業績符合我們預期。公司15H1收入4.62億元,同比增長9.90%,歸屬於上市公司的淨利潤148萬元,同比減少34.72%,對應攤薄EPS0.0074元,符合我們及市場預期(15H1業績預告同比減少33%-63%);其中15Q2收入2.65億元,同比增長12.4%,歸母淨利潤239萬元(去年同期虧損143萬元)。 林產化工業務虧損及收購引起的費用增加是業績下滑主要原因。1)公司林產化工板塊實現營業收入2.42億元,同比下降0.5%,收入佔比52.5%,但毛利率下降1.84pct至6.24%,並出現虧損;2)15H1業績同比下降主要由於收購引起管理費用及財務費用增加,報告期內銷售費用增加0.24pct至6.28%,管理費用增加2.16%至8.75%,財務費用增加1.49pct至2.57%。 油墨業務基本保持平穩。1)油墨業務整體實現營收1.71億元,毛利4749萬元,基本保持平穩,其中水性油墨、溶劑油墨、膠印油墨收入分別同比變動-5.03%,+3.89%,-66.44%至11,974、5051和48萬元;2)受益於原材料價格下降影響,毛利率整體略有上升,分別變動+2.38pct、+3.07pct、-4.89pct至29.0%、25.1%和8.2%;3)公司作爲水性油墨行業領軍企業,水性油墨技術、收入規模依然保持行業前列,未來整體業績基本能保持平穩。 北京智創與廣州橙果表現良好,15H1收購品衆互動大力佈局數字營銷。1司15H1北京智創完成100%股權收購併並表,和廣州橙果共貢獻數字營銷業務收入4822萬元,毛利率達53.7%,表現良好。2)公司上半年收購煜唐聯創(品衆互動),品衆互動是搜索引擎營銷(SEM)龍頭,公司代理百度、360、搜狗、谷歌四大搜索引擎服務,爲四大搜索引擎TOP3代理商,且自2013年百度五星排名實施起就一直排第一;3)併購完成後,公司將完成數字營銷在CRM(廣州橙果)、移動營銷(智創無限)、社會化營銷(優力互動)和搜索引擎營銷(品衆互動)四方面的全覆蓋。 盈利預測與估值。由於品衆互動尚未並表,公司上半年業績增速降低並不影響其作爲搜索營銷龍頭企業的推薦邏輯。考慮品衆並表和優力完成業績對賭後完全收購,預計公司15/16/17年EPS分別爲0.55/0.72/0.94元,對應當前股價PE分別爲43/33/25倍,若考慮業績超預期及持續外延轉型可能,估值水平有望進一步顯著降低。我們持續看好數字營銷行業成長空間以及公司未來外延成長可能,繼續維持“增持”評級。 風險提示:外延併購整合不達預期;宏觀經濟增速下滑衝擊。