業績符合預期大智慧公佈 15 年半年報。公司 15 年半年度共實現營業收入 3.07億元,同比下降 28.59%;淨利潤 307 萬元,同比下降 82.09%,對應 EPS 0.002 元。截止至 2015 年半年末,公司總資產 32.22 億元,總負債 1.88 億元,淨資產 32.27 億元,報告期 ROAE 0.10%。公司業績符合預期。 發展趨勢 公司營業收入大幅下滑,預計轉型陣痛將持續。公司正處於轉型期,由軟硬件銷售商向平台型服務企業發展,導致傳統的 PC/移動端服務系統營收分別下滑 7.17%/59.18%至1.14 億/0.02 億。而公司失去投顧牌照後卻未能如期兼併湘財證券,導致投顧服務較難開展;而投顧業務佔公司 13 年總營收約14.2%, 公司喪失投顧牌照後也導致未來主營業務的增長存在較大不確定性。 公司放棄貴金屬業務後投資收益大幅減少 46%至 2.18 億元。而去年同期貴金屬交易投資及處置子公司投資收益達 3.92 億元,同期營業總收入僅爲 4.29 億元。預計在處理完子公司股權後,大智慧後續投資收益將繼續下滑。另外大彩網絡不再並表也影響了公司的收入,去年該業務貢獻營收 5,259 萬。公司和湘財證券的合作雖在有序推進,但受制於證監會審查,進度不及預期,並且存在一定不確定性。 而轉型期 1) 短期內較大的費用投入。 2)平台運作模式和收購湘財證券後的排他性合作之間的利益衝突亟待解決。 盈利預測調整1.我們目前的盈利預測依然基於年末並表湘財證券, 我們維持公司 15E/16E EPS 0.32/0.45 元人民幣,2.假設公司年內不能完成對湘財證券的並表,我們預計公司全年將錄得營收 5.36 億元,同比下滑-65%;錄得淨利潤 430 萬元,同比大幅下滑-96.0%。 估值與建議公司收購湘財證券存在較大不確定性並晚於市場預期,公司戰略轉型效果有待觀察,而放棄貴金屬業務削弱公司了公司未來的營收,我們下調公司目標價 32.0%至 11.76 元,對應 15e 36.75P/E,維持“ 中性”評級。 風險收購湘財證券存在較大不確定性,短期營收承壓。