1.事件 公司實現營業總收入 8.83 億元,較上年同期增長 1.45%,歸屬於上市公司股東淨利潤 1.89 億元,較上年同期增長 2.81%。歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤 1.87 億,較上年同期增長 3.19%,實現 EPS 爲 0.23元。 2.我們的分析與判斷 (一)主業經營相對平穩,未來產品梯隊正逐步形成 公司主力產品痰熱清注射液實現銷售 7.99 億元,同比增長 0.18%,實現平穩增長,其增速略微放緩,主要原因是受到了醫保控費、部分省市招標降價、部分區域二次議價等行業不利因素的影響。公司痰熱清系列產品未來仍有望平穩增長,原因有:1)基層放量:公司痰熱清注射液已經進入到廣東、新疆、廣西、遼寧、吉林、山東、河南、安徽、浙江、湖北等基藥增補目錄。2)產品系列化開發:痰熱清膠囊已獲批上市,已進入廣西地方醫保增補目錄,未來通過代理渠道迅速放量;痰熱清口服液進入Ⅲ期臨床總結待上報國家評審中心;痰熱清 5ml 劑型的開發處於物質基礎研究階段,未來痰熱清將形成系列產品,以組合拳的形式參與市場競爭,降低單品種風險,增加市場競爭力。3)品牌知名度提升:近幾年,痰熱清注射液陸續進入國內“非典”、 “手足口病”、 “人禽流感”、 “甲型 H1N1”、“H7N9”、“登革熱”等多項治療指南及方案,2015 年 6 月又進入到《中東呼吸綜合徵病例診療方案(2015 年版)》,我們認爲進入多項治療指南及方案獲得的品牌知名度提升利於產品長期成長髮展。 公司未來產品梯隊正逐步形成:1)在售品種方面,通過收購新誼獲得 148 個品種,包括兩個獨家品種,芪參膠囊,硫普羅寧鈉鹽;2)Ⅲ期臨床研究共有四個產品:丁桂油軟膠囊(腸易激綜合症)、疏風止痛膠囊(偏頭痛)、花丹安神合劑(失眠)、痰熱清口服液;3)Ⅱ期臨床研究:優欣定膠囊(1.1 類新藥,抑鬱症);4)臨床前研究:體外培育熊膽粉研究(中試)。另外,如果有特別有潛力的好品種,公司也會繼續選擇併購。 (二)外延方面值得期待:從品種到企業呈加速態勢,積極關注新興領域 我們梳理了公司上市以來外延式方面的相關舉措,發現去年年末以來,公司外延式發展呈加速態勢(成立產業基金是一個印證),並實現了從品種併購到企業併購的轉變。公司在上市後外延式進程比較慢,主要是因爲公司在外延式發展方面態度較爲謹慎,非常重視併購質量所致。在行業變革快速發展的今天,公司希望通過外延發展加快產品梯隊的建設和產業佈局。公司目前在手資金約 7-8 億(其中超募資金 3 億+),具備外延發展的雄厚資金基礎,外延方向上,不僅僅侷限於藥品,公司亦把大健康、新技術、新模式等作爲未來重點關注發展的方向,我們認爲公司外延發展方面值得期待及重點關注。 附:公司上市以來外延式發展方面的相關舉措 2012 年 8 月 16 日,公告 850 萬購買“疏風止痛膠囊”項目的新藥技術和專利權。 2014 年 1 月 14 日,公告 850 萬購買“花丹安神合劑”項目的新藥技術和專利權。 2014 年 11 月 25 日,公告使用部分超募資金購買“熊膽滴丸”技術。 2014 年 11 月 25 日,公告使用部分超募資金購買“丁桂油軟膠囊”原料及製劑技術。 2015 年 1 月 27 日,公告使用部分超募資金合作開發“優欣定膠囊”。 2015 年 4 月 21 日,公告設立上海凱寶產業投資基金公司。 2015 年 5 月 12 日,公告使用部分超募資金收購河南省新誼藥業有限公司 100%股權。(獲得 148 個品種,2個獨家品種,有效解決了凱寶目前產品單一的現狀;徹底杜絕關聯交易和同業競爭的問題;未來有望降低生產成本) 。 (三)大股東短期相對高位增持彰顯對公司未來發展堅定信心 公司大股東穆來安分別在 2015 年 7 月 16 日及 7 月 17 日連續增持公司股份,分別增持 22.32 萬股及 4.26 萬股,增持均價分別爲 17.30 及 18.37 元/股,合計增持金額接近 450 萬,大股東短期相對高位增持彰顯對公司未來發展的鑑定信心。 3.公司投資建議 預計 2015-17 年 EPS 分別爲 0.51、0.62、0.73 元,對應 PE 分別爲 32、27、22 倍。公司主要業績貢獻產品痰熱清注射液未來成長路徑清晰,有望維持穩定增長,後續產品梯隊正逐步形成。另外,公司在手現金充足,公司積極關注外延式發展,建議重點關注,維持“推薦”評級。 4.主要風險因素 中藥降價超預期,新產品推廣低於預期,外延式發展低於預期。