投資要點: 上半年收入增長39%,整體業務符合預期: 2015 年上半年,公司錄得營業收入7.3 億港元,同比增長38.8%;期內毛利率爲25.0%,同比小幅下降0.6 個百分點,主要原因是模具業務去年收購業務較多,今年上半年產品交付略有延遲導致產能利用率有所下降,拉低了毛利率水平。上半年,公司錄得歸屬股東的淨利潤7120 萬港元,同比增長34.1%;淨利率9.7%,同比下降0.3 個百分點。盈利基本符合預期。 模具業務訂單充足,交付晚致毛利率承壓: 公司模具業務在手訂單充足,上半年收入爲2.4 億港元,同比小幅增長6.1%;毛利率爲28.3%,同比下降5 個百分點。由於海外家電模具業務需求下降,且公司去年在國內和海外分別收購了模具生產基地,導致產能有所提升。今年上半年,模具分部產能同比增長33%,但需求跟不上,部分生產的模具沒有交付,導致上半年產能利用率僅爲82.2%,較去年同期的91.0%有所下降,預計下半年產能利用率有望提升至90%。下半年模具業務收入及毛利率均有望提升。 注塑業務增長快速,產能利用率助益毛利率提升: 上半年注塑業務發展理想,收入達到4.9 億港元,同比增長64.0%,毛利率爲23.4%,同比增長3.8 個百分點。原有客戶訂單穩定,部分客戶由於產品熱銷,訂單量大增,其中一家智能產品生產商的訂單佔公司比重從去年的較低攀升爲第四大客戶。著名手機生產商的訂單增長穩定,儘管新產品的訂單貢獻較小,但是對毛利率提升非常有效。預計全年注塑業務的產能利用率爲70%左右,高於去年的67.2%,毛利率有望提升。 給予推薦評級,目標價3.0 港元: 我們預測公司2015-2017 年EPS 將分別爲0.23 港元、0.26 港元和0.30港元,給予2015 年13 倍PE,相當於目標價3.0 港元,較現價有17.6%的上升空間,給予推薦評級。