事件描述 美邦服飾( 002269)公佈 2015 年半年度報告。主要經營業績如下:報告期內,公司實現營業收入爲 27.77 億元,同比減少 7.24%;歸屬於上市公司股東的淨利潤爲-0.95 億元,同比減少 152.98%;基本每股收益爲-0.04 元/股,同比減少 157.14%。 事件評論 直營渠道率先扭轉下滑局面、加盟渠道調整滯後拖累營收2015 年上半年,公司實現營業收入 27.77 億元, 同比減少 7.24%;營業成本 15.08 億元,同比減少 1.18%。報告期內,公司加強對傳統渠道的優化管理,直營渠道實現銷售收入 16.08 億元,率先扭轉下滑局面、同比提高 5.09%;受終端需求不足影響,加盟渠道零售規模持續承壓,實現銷售收入 11.38 億元,同比減少 20.51%。其中,二季度,公司實現營業收入 10.23 億元,同比減少 11.22%、環比減少 41.65%。 受折扣力度提高和加價率下調雙重影響 毛利率有所下降報告期內,公司爲促進終端零售增長,提高折扣優惠力度、降低產品加價率,直營和加盟渠道的毛利率同比分別減少 3.96 個百分點、 4.01個百分點。整體上, 2015 年上半年,公司毛利率爲 46.11%,同比減少 3.08 個百分點。 互聯網轉型投入增加影響管理費用 淨利率同比大幅減少轉負報告期內,期間費用規模爲 12.66 億元,同比增長 5.31%。銷售費用、管理費用和財務費用同比分別增長 3.03%、 36.29%和-10.12%。公司爲支持互聯網轉型發展而增加的費用支出是導致管理費用大幅增長的主要原因。期間費用率爲 45.60%,同比提高 5.43 個百分點。受營收減少、費用增加等因素影響,2015 年上半年實現淨利潤虧損 0.95 億元,淨利率爲-3.41%、同比減少 9.39 個百分點。 庫存去化效果明顯 應收賬款集中度較 14 年顯著提升截至報告期末,公司存貨賬面價值爲 10.62 億元,同比減少 27.46%,較期初減少 26.02%。 其中,期末賬面價值佔比達 98%的庫存商品規模較期初減少 26.01%,原材料和週轉材料分別較期初減少 28.61%和 4.95%。應收賬款規模爲 2.22 億元,同比減少 8.85%;應收賬款佔總資產的比重爲3.54%,較 2014 年底 3.36%的規模基本持平。此外, 按欠款方歸集的期末餘額前五名佔應收賬款期末餘額的比例爲 31%,與 2014 年底 14%的水平相比,集中度顯著提升。 維持“買入”評級 受終端需求不振、勞動力成本持續上漲影響,國內休閒服飾行業的整體發展情況並不樂觀。現階段國內市場上休閒服飾零售業品牌衆多,競爭激烈。在前期業績持續下滑的背景下,公司加大對傳統渠道的精細化管理及價值挖掘,其中直營渠道營收率先扭轉下滑局面、實現正增長。報告期內,公司去庫存收效顯著,存貨規模進一步降低。在行業整體表現趨弱的背景下,公司積極推動互聯網化轉型,計劃通過定增募資投入“ 智造” 產業供應鏈平台、 O2O全渠道平台及互聯網大數據雲平台中心等項目建設。目前,公司非公開發行股票申請已獲中國證監會受理。我們預計公司 2015-2016 年 EPS 爲 0.08 元、0.09 元,對應目前股價估爲 92 倍、 79 倍。維持“ 買入”評級。