結轉項目減少拖累業績:公司8月25日發佈半年報,公司上半年營業總收入2.82億元,同比減少57.92%,歸屬於母公司淨利潤-1.44億元,去年同期爲8891.82萬元,毛利率40.75%,基本與去年同期40.62%持平,本期業績由正轉負主要由於公司上半年結轉項目較少。考慮到公司目前參控股項目總計29個,規劃用地規模近2.6萬畝,規劃總建築面積約1237萬平方米,下半年結轉規模有所增加,業績有望改善。公司目前項目大部分均在二、三線城市,受經濟大環境及區域市場環境的影響,上半年銷售爲3.93億,未達到預期。 淨負債率有所攀升:上半年末公司淨負債率攀升至422.78%高位,長期負債177.66億元,一年到期的非流動負債57.84億元,貨幣資金僅有42.1億元,公司面臨一定現金流壓力,主要由於公司目前處於轉型期,投資力度加大。4月公司公告擬發行公司債30億元,6月取得信達資管10億元借款,定增工作在持續推進,現金流壓力有望得到緩解。 集團增持彰顯信心,優質資源注入值得期待:繼去年末省城投集團定增15億元后,7月7日公司公告集團又增持公司股份1.605%,兩次增持彰顯信心。集團擁有旅遊、醫療、教育、酒店、互聯網金融等一系列優質資源,總資產規模達900億元,擁有云南80%的景區與西雙版納一半的景區資源。集團未來要打造大休閒+大建康協同發展的城市綜合體平台,作爲集團唯一內地上市企業,公司將有望獲得集團優質資源注入,爲公司未來產業升級轉型提供有力保障。 公司收購集團子公司本元支付股權:7月13日公司公告集團擬將取得《第三方支付業務許可證》及《互聯網支付許可證》的雲南本元支付管理有限公司35%的股權轉讓給公司。佈局互聯網金融不僅能帶來新的盈利增長點,還爲公司在打造住宅綜合體、養老地產、旅遊地產聯動的商業模式提供了金融要素,後期還可能與社區O2O平台實現業務協同。 雲南戰略價值提升,公司明顯受益:7月23日國務院批准在雲南西雙版納設立跨境合作區,加上6月16日昆明在體制改革方案申報自貿區,這都將有利於雲南成爲面向南亞東南亞輻射中心、“一帶一路”和長江經濟帶戰略的重要支點、帶動滇中城市經濟圈一體化發展的“中央處理器”,掌握大量雲南旅遊、房地產資源的公司將成爲直接受益股。 維持推薦評級:預測公司2015-2017年EPS分別爲0.70、0.82和1.03元,對應當前股價僅8.5倍PE,維持推薦評級。 風險提示:國企改革進度低於預期,存貨週轉速度提升緩慢。