2015年上半年公司實現營收 6.57 億元,同比下降 20.03%,歸屬上市公司股東淨利潤-7,215 萬元,全面攤薄每股收益爲-0.41 元,業績略高於我們-0.45元的預期,扣非後歸屬上市公司股東淨利潤-7,273 萬元。2014 年公司剝離兩塊非核心資產,雖解決短期退市的風險,但無法解決公司長期將面臨的經營困境,我們認爲茂業系控股公司,加上管理層的大幅變動,公司或有轉型或借殼預期,我們維持公司2015-17 年每股收益預測分別爲-0.9、-0.7 和-0.4元,下調目標價至20.50 元,維持買入評級。支撐評級的要點 報告期內,零售業務營收下滑,淨利潤虧損,主業面臨巨大壓力:2015年上半年公司實現營收6.57億元,同比下降20.03%,歸母淨利潤虧損7,215萬元,分季度看2 季度單季度公司實現營收2.84 億元,同比下降14.73%,雖然2 季度單季度收入增速下滑幅度相對1 季度有所收窄,但公司零售業務面臨巨大壓力,資產負債率較高,財務費用壓力較大,預計全年業績爲虧損。 毛利率同比增長1.48 個百分點,期間費用率同比下降1.83 個百分點:報告期內,公司綜合毛利率同比增長1.48 個百分點至17.57%,費用率同比下降1.83 個百分點至26.17%,其中銷售、管理、財務費用率同比分別變化-0.63、0.12 和-1.32 個百分點至1.30%、17.25%和7.63%。 評級面臨的主要風險 轉型或借殼進度低於預期。 估值 公司成功摘帽後,短期經營困境並無改變,管理層大幅變動,或預示茂業系將對公司轉型或借殼,我們維持公司2015-17 年每股收益預測分別爲-0.9、-0.7 和-0.4 元,目標價由25.00 元下調至20.50 元,維持買入評級。