公司傳統業務表現平淡2015 年上半年,公司營收 10.02 億元, 同比+1.25%, 實現歸母淨利潤 0.72 億元, 同比+72.72 %。上半年公司房地產銷售 3.57 萬方,同比-3%,銷售額 2.71 億元,同比-5%。公司承接海外項目合同金額約 7 億元,同比-28%。不論是房地產銷售還是國際工程承包都表現平淡。 武夷花園南區靜態成本約31.5億元1999 年末,公司控股公司香港武夷建築有限公司收購香港武夷(集團)有限公司(大股東建工集團在香港合資組建的公司), 該公司擁有北京通州區 600 畝土地 (武夷花園南區項目) 及南京江寧 367 畝土地及部分房產, 收購價格爲 1.61 億元。此後武夷花園南區項目劃入公司孫公司北京武夷房地產開發公司(公司持股70%),由於項目位於通州新城核心區,受通州規劃調整,一直沒有進入開發程序。2014 年 1 月, 武夷南區項目規劃設計方案獲得北京市規委原則同意。 2014 年12 月,公司分別以 4.306 億元, 2.154 億元受讓北京武夷小股東持有的 20%, 10%的股權。自此,公司全資持有北京武夷及武夷花園南區項目。由於規劃調整後容積率, 土地性質發生變化,公司需要補交土地價差。我們預計這部分成本約在 25 億元左右。 從靜態成本看,武夷花園南區項目成本爲 31.5 億元左右。 上調項目銷售價格至4萬元/平米近期,通州房地產市場熱度上升。 周邊武夷花園的二手房銷售均價約爲 2.5 萬元/平米,個別戶型價格高達 3 萬元/平米。由於武夷花園南區項目距離規劃行政用地最近,再加上週邊大體量新盤項目極爲稀缺,我們上調至 2016 年中第一期開盤銷售價格目標至 4 萬元/平米。雖然近期通州限購確實衝擊了當地房地產市場,但是我們認爲長期看通州區域發展帶動的物業升值潛力依然強勁,我們預計武夷花園南區項目潛在貨值在 250 億元左右。 股價催化劑及風險提示催化劑: 北京行政職能搬遷方案公佈風險提示: 房價上行不及預期 盈利預測與投資建議我們認爲隨着武夷花園南區項目的推進,公司未來的業績將會出現明顯提升。預計公司 2015 年-2017 年 EPS 分別爲 0.39/0.44/1.45 元,給予 “ 強烈推薦”投資評級。