事件: 報告期內,公司實現營業總收入 10.02 億元,實現利潤總額 7277.52 萬元,實現淨利潤 4179.49 萬元,其中:歸屬於母公司所有者的淨利潤 7155.81 萬元,同比增長 72.72%。觀點: 營業總收入小幅增長。 報告期內,公司實現營業總收入10.02億元,同比增長1.25個百分點;利潤總額7277.52萬元,同比增長2.35%,其中歸屬於母公司所有者的淨利潤7155.81萬元,同比增長72.72個百分點;每股收益0.18元,同比增長63.34%。上半年公司淨利潤爲正值主要得益於出售惠泉啤酒股票326萬股,投資收益總額爲5159萬元,同比增長超過2000倍,部分程度上掩蓋了公司主營業務盈利能力降低的問題。從營業收入的產品構成來看,工程承包業務收入同比降低超過30%,而房地產開發業務則同比上升了近120%,受工程承包結算項目毛利率較高和房地產開發項目結算項目毛利率較高的共同作用,主營業務毛利率有所提升;從營業收入的區域來源來看,中國大陸貢獻了不到50%的收入,但卻貢獻了超過50%以上的毛利潤,同時考慮到公司房地產項目所在區域銷售市場回暖明顯,下半年公司毛利潤總額仍有可能大部分由房地產開發業務貢獻。國際工程承包業務簽約金額降幅明顯。 公司報告期內新籤合同額約7億元,同比下降40%,尤其是在我國企業國際工程承包業務總體穩中有升的大背景下,很大程度上反映了公司與其他海外的中國企業的競爭力仍然存在一定差距。 全資控股北京武夷進展順利。 公司以人民2.154億元受讓北京中通(北京中通房地產開發有限公司)持有的北京武夷(北京武夷房地產開發有限公司)10%的股權,受讓股份後北京武夷成爲公司持有100%股權的子公司。北京武夷在通州地區大量的土地儲備爲未來業務大幅增長提供了可能性,公司通過股權收購的方式實現全資控股有利於公司全部受益通州項目利潤增長。 高價值土地儲備充足。 公司全資子公司北京武夷在通州有600畝土地, 建築面積爲100萬平方米,大部分爲住宅用地, 依據儲備地塊附近樓面價值進行估計,當前土地儲備價值就已經高達100億元。 目前公司正積極依據北京規劃委要求有序推進開發工作,預計項目2015年正式開工,爲公司銷售收入和利潤大幅增長帶來較高預期。除通州的土地儲備外, 報告期內,公司以2.01億元購得福建省福安市19.23畝國有建設用地使用權,同時還積極在國內外尋找合適標的。 公司債+配股降低財務費用。 截止報告期末,公司有息負債規模約50億元,短期借款利率最高達12%,僅計入財務費用的利息支出約1.2億元,財務成本壓力巨大。 5月公司提出14億元配股計劃,目前已經獲得證監會受理, 7月又提出不超過5億元額度的公司債發行計劃,預期年內公司的再融資能夠成功實現,19億元的低成本資金有望節約近1億元財務費用,同時顯著降低公司的資產負債率。 結論: 通州項目有望今年開工,公司未來銷售金額和利潤有望大幅增長,伴隨着這一預期的產生,市場對於公司估值也相應大幅提升。我們預計公司 2015 年-2017 年營業收入分別爲 36.8 億元、96.87 億元和 148.91億元,每股收益分別爲 0.47 元、 0.93 元和 0.99 元,對應 PE 分別爲 42.45、 21.65 和 20.28, 維持“強烈推薦” 評級。