業績大幅度增長: 8 月 29 日公司發佈半年報,上半年實現營業收入 20.23 億,同比增 311.53%,歸屬於母公司股東的淨利潤 2.58億,同比增 425.18%, EPS 爲 0.19 元,同比增長 425.27%。 上半年公司結轉面積 15.71 萬平方米, 同比增加 359.36%, 結轉收入 19.84 億,同比增加 337.97%。 公司從今年開始步入結算高峰期, 地產業務結算毛利率爲 33.74%,同比減少 5.72%, 但仍處於行業較高水平。 下半年銷售有望提速、與深圳地鐵合作開發: 上半年,公司實現銷售額 13.57 億,同比減少 8.37%, 回籠資金 13.90 億,同比增加 12.46%, 分別完成全年經營計劃的 32.82%和 33.22%, 實現銷售面積 12.5 萬平方米, 同比減少 5.23%。 下半年達到銷售條件的主要有振業巒山谷花園二期、長沙振業城、天津啓春裏、天津博雅軒、東莞松湖雅苑、西安泊墅二期 B 組團和地鐵合作項目,銷售情況有望得到一定改善。 上半年下屬子公司廣西振業房地產以 1.6億競得廣西南寧青秀區柳沙半島項目,項目佔地 1.34 萬方。另外公司與深圳地鐵合作開發錦薈 Park 項目,支付 8.66 億佔有其中住宅 22.55萬方、商務公寓 4.1萬方和配套物業 0.35萬方 70%的權益。 負債率處於安全區間:上半年末公司資產負債率爲 63.26%, 同比減少 0.64 個百分點; 淨負債率爲 81.74%, 同比增加 42.6 個百分點,主要是由於應付債券同比增加 100%和一年內到期非流動負債同比增加 119.46%。 橫向比較來看,公司的負債率依然處於安全區間。另外, 公司 3 月成功發行 15 億公司債, 對負債結構起到一定的改善效果。 明顯受益深圳國企改革: 公司是深圳市國資委直屬企業中僅有的兩家較大規模的上市房地產公司之一, 又是 A 股深圳國資旗下房地產開發專業性程度較高的企業,與此同時深圳國資委對公司的持股比例較爲適當,在保證控股地位的同時具有一定市場化的靈活性。 我們認爲,深圳地產上市平台及旗下地產資源的整合、深圳地鐵和公司的進一步合作都有較大的想象空間。 給與推薦評級: 公司深耕房地產行業, 在立足深圳的基礎上,積極向全國進行擴張,上半年由於結轉面積大增, 使得業績大幅提高, 下半年有 7 個項目達到銷售條件, 同時作爲國企改革的重要標的, 值得給予更高估值。 我們預計公司 15-17 年 EPS 分別爲0.59、 0.76 和 0.98 元, 首次給與推薦評級。 風險提示: 房地產市場不確定性增加、 銷售不達預期。