投資要點: 1.事件 公司發佈中報, 實現營收6.6 億元,同比下降0.19%;實現淨利潤5203 萬元,同比增加12.10%,扣非業績5036 萬,同比上升28.62%。EPS 爲0.10 元。 2.我們的分析與判斷 (一)三季報預增20-30%;下半年業績將提速 報告期內在營收持平的情況下,公司扣非利潤同比增長了28.6%,公司降低了研發費用,減少了在傳統業務的投入。此外,受益於部分2014年煤化工訂單的完成落地,報告期內壓力容器收入3.4 億,同比上升76.63%,佔營收51.8%,超過了鍋爐業務的收入;公司傳統業務方面調整產品結構的戰略正在推進。隨着公司老廠區拆遷補償款逐步計入、公司轉型升級的推進,公司三季報預增20-30%。我們判斷下半年公司的利潤將加速提升,全年主業有望實現接近30%的增長。 (二)戰略轉型節能環保,業績有望超過傳統業務 2012 年公司引進芬蘭技術,邁出戰略轉型環保業務第一步。2013 年收購拉斯卡(原瑞士龍沙工程)進軍固廢處理(高端醫藥、生物製藥、化工等領域環保工程,以焚燒爐爲主)等環保工程總包。近期擬收購格銳環境拓展污水處理、固廢處理(江蘇最早危險廢棄物專業處置之一)等業務。8 月20 日,蘇州海陸出資3500 萬元對鎮江和合增資入股,鎮江和合是一家專業從事重金屬固體廢物處置利用、危險廢棄物安全填埋的環保企業,同時擁有工業廢水處置子公司。此外控股子公司杭州海陸與錦江集團簽署合作協議,拓展城市垃圾處理市場。 公司戰略轉型環保總包商,打開成長空間。公司所處江浙地區環保需求很大,擁有較多優質環保業務資產,我們判斷公司未來不排除通過併購等方式進一步加碼環保業務。環保業務盈利能力較強,將帶來業績估值雙提升。 (三)受益核電主題投資,核電設備業務高速增長 3 月29 日,紅沿河核電廠二期項目正式開工建設,4 月15 日,國務院覈准建設 “華龍一號”三代核電技術示範機組,核電重啓取得實質性進展。公司核電設備產品包括堆內構件吊籃筒體、鼓泡器、安注箱、換熱器、廢液回收箱等,正向成套產品自主設計製造總包商轉型,預計未來將高速增長。公司核電業務與上海一機牀(上海電氣旗下)、中廣核、中核電戰略合作。公司正進行“第三代核電核級容器研發和產業化項目”,已獲得中央預算內投資1949 萬元。2014 年公司核電產品收入同比大增636%。 3.投資建議 不考慮收購格銳環境及鎮江和合的投資,預計15-17 年EPS 爲0.16/0.20/0.24 元,PE 爲58/46/38 倍;如考慮收購格銳環境,預計15-17 年攤薄後備考EPS 爲0.22/0.27/0.32 元,PE 爲42/34/29 倍。公司將加快向環保、核電領域戰略轉型,未來不排除在環保領域再次外延式發展,業績有望超預期。預計未來公司估值將向核電設備、環保設備估值水平靠攏,維持“推薦”評級。 可參考我們2015 年7 月12 日發佈的深度報告《海陸重工(002255):戰略轉型節能環保,受益核電大發展》(39頁)。