事件 公司於2015年8月7日公佈《2015年半年報》,公告顯示,報告期公司實現營業收入5759.17百萬元,同比增長36.16%,實現歸屬於母公司股東的淨利潤7.06百萬元,同比下降42.67%,實現基本每股收益0.02元,上年同期爲0.04元。 點評 營業收入上升,但毛利率大幅下降。營業收入上升主要原因爲公司冶煉渣處理項目生產的陰極銅大幅增加所致,2015年,公司計劃完成陰極銅9萬噸,上半年已完成4.57萬噸,高於2014年全年的4.07萬噸。報告期,公司綜合毛利率爲1.53%,同比下降2.05個百分點。2015年上半年,主要產品價格有所回升,但整體表現差於2014年,SHFE電解鉛、黃金、白銀、陰極銅均價分別比2014年下跌7.64%、3.28%、10.19%、11.14%。 爲應對產品價格下跌而採取的套期保值行爲是近三年利潤的主要來源。報告期淨利潤主要來源於金融負債公允價值變動收益、期貨投資收益,兩者同比分別增長783.24%和36.01%。 公司是國內電解鉛行業龍頭,致力於循環經濟業務的發展。公司目前鉛產能40萬噸,位居全國首位。2014年,公司成爲首批符合再生鉛准入條件的兩家企業之一,擁有三條廢鉛酸蓄電池處理生產線,合計年處理能力爲54萬噸。2015年公司擬非公開募資用於4個循環經濟項目,其中“廢鉛酸蓄電池回收網絡體系建設項目”擬建設67個收集儲存站點,合計集聚量爲72萬噸/年,將在一定程度上加大公司原料自給率,與之相配套的“三期廢鉛酸蓄電池綜合處理工程項目”年處理能力爲18萬噸。項目建成後,公司將進一步享受我國大力發展循環經濟的制度紅利。 盈利預測 公司作爲我國鉛行業的龍頭,擬通過非公開發行進一步鞏固再生鉛工業的發展之路,降低原料成本。我們預計,在不考慮本次增發的情況下,公司2015-2016年EPS分別爲0.07元、0.23元、0.29元,現價對應PE分別爲193.42、59.61、47.40。由於9月份爲市場普遍預期的聯儲局加息時點之一,短期我們對整個基本金屬行業態度趨於謹慎,暫時給予公司“中性”評級。 投資風險 主要產品價格超預期下跌風險;非公開發行失敗風險;政策風險;宏觀經濟大幅下行風險。