業績簡評 中電遠達在27日晚發佈了2015年中報,營收17.36億元,同比下降3.09%。淨利2.3億元,同比增長27.68%。公司上半年業績受煙氣治理EPC業務放緩,脫硝催化劑業務大幅萎縮拖累。公司減持西南證券,對沖了部分業績下滑壓力。 經營分析 特許經營業務上半年增長明顯:報告期內,公司特許經營業務已累計完成6個項目,實現利潤1.6億元,佔公司利潤總額的51.78%,較去年同期上升17.22%。大部分特許經營項目的完工將有助於保持公司未來業績的穩定。但需要看到,近期未能有更多的項目補充,下半年公司此領域業務的增速將難以保持高速。我們預計,未來公司仍將在特許經營業務上持續加碼,以對沖在環保工程和脫硝催化劑業務上的低迷表現。特許經營業務的高毛利將提升公司整體利潤水平。 煙氣治理EPC業務增速放緩,脫硝催化劑業務承壓:上半年公司在環保工程板塊實現營收8.93億元,同比下降8.06%。公司在傳統EPC業務上增速的放緩符合我們對於整個行業的判斷。我們預計公司在此領域將持續面對激烈市場競爭的壓力。與此同時,我們認爲脫硝催化業務的大幅萎縮,是市場在2013-2014年大幅擴張的正常反應,業內主要廠商都出現了不同程度的業務規模下降。我們認爲短期內業績壓力依然存在,市場需要將中小廠家清出,市場價格才會逐漸回到正常水平。 新的增長點依然需要長期培育:公司在水務和核固廢處理方面的業務規模目前依然較小,合計上半年營收不到1億元,但增長迅速。我們認爲,公司在新的業績增長點上的培育依然需要時間。儘管近期三代核反應堆測試出現的問題可能暗示山東海陽核電站項目完工期潛在的推遲,我們依然認爲公司在覈固廢處理板塊的業務面對的是潛在數百億的市場,一旦第三代反應堆項目全面推開,公司將會持續受益。 盈利調整 我們寄予公司2015/2016的EPS預測爲0.61/0.59元。對應淨利潤分別爲3.66/3.54億元。 投資建議 維持目標價24.7元,對應20.8x15EV/EBITDA,維持增持評級。