報告摘要: 聖牧是中國唯一一家符合歐盟有機標準的垂直整合有機乳品公司:聖牧是中國最大的有機乳品公司,按有機原料奶產量計算,公司擁有54.2%的市場份額,中國唯一一傢俱規模的沙漠全程有機產業體系的乳品公司,公司採取獨特的垂直整合“沙漠全程有機產業體系”生產模式,從有機環境、有機種植、有機養殖、有機加工到有機產品,全程各個環節嚴格遵照有機標準,聖牧有機奶牛產生的牛糞提供給聖牧草業作爲有機肥循環利用,充分實現了有機閉環。 一、二級市場完成鋪貨,未來重點是渠道下沉覆蓋縣級市:目前公司液態奶產品已經完成一、二線渠道的鋪貨,長三角地區銷售表現較好,由於行業需求較弱,目前終端採取買一送一的促銷策略,經銷商基本不賺錢,主要通過股票期權來實現收益,持股比例在2%左右,未來重點是實現渠道的下沉覆蓋300個縣級市。電商渠道目前主要通過經銷商在做,包括天貓旗艦店、京東商城、微信公衆號等,2014年電商收入佔比8%左右。 長期有望成爲全球領先的有機乳品公司:公司目標是長期能夠將公司打造成爲全球領先的有機乳品公司:(1)擴充有機奶牛養殖業務,截止2014年年底,公司有19個聯營有機牧場,3個在建有機牧場,12個聯營非有機牧場,奶牛數量103252萬頭,今年上半年增加10000頭;(2)提高液態奶加工能力和有機產品組合,一期4條液態奶生產線產能450萬噸/天,二期將全部是酸奶生產線,產能每天210噸/天。未來有機產品組合方面,公司未來計劃推出有機奶粉產品,主要通過電商渠道來做;(3)繼續加強渠道和品牌建設。 盈利預測與投資評級:我們預計公司2015-2017年EPS分別爲0.15元、0.22元、0.29元,對應PE分別爲11倍、8倍、6倍,考慮到公司作爲有機乳品行業龍頭企業,未來酸奶產能擴張有望帶動公司業績保持快速增長,首次覆蓋給予公司“增持”評級。 風險提示:市場競爭進一步加劇風險。