核心观点:
集团股权集中,实际创始人掌握实权。迅销集团与1963 年在日本成立,其于1991 年更名为迅销有限集团。其于1994年7 月于广岛证券交易所首次上市,并于2014 年3 月5 日通过预托证券以介绍上市形式于香港联交所主板第二上市,集团最大股东为董事长、CEO 兼集团唯一的执行董事柳井正先生,其与其一致行动人共计持有公司43.58%的股权。
超高性价比、SPA 管理系统、全球化品牌形成核心竞争力。迅销集团凭借其旗下主品牌优衣库产品成为世界领先、亚洲最大的服装零售公司。迅销通过一系列战略锁定集团的核心竞争力:(1)通过旗下少SKU 大订单低价锁定顶尖供应商,以由此带来的高性价比爆款产品带动公司业绩;(2)迅销的SPA 商业模式保证了集团的生产、运作效率;(3)集团努力打造UNIQLO,期待通过品牌吸引更多忠实消费者。
优衣库品牌日本继续提升店铺面积形象,海外以亚洲为基础飞速扩张。(1)优衣库本土业务上持续增加门店规模,并开始员工代理门店模式;(2)抓住亚洲地区消费者较相似的身形和文化,优衣库在以中国为首的亚太地区快速扩张。
基于亚洲着力打造GU 新品牌。(1)迅销自2004 年以来启动全球品牌业务,除优衣库外多品牌占总收入比均比较稳定。(2)集团着力于将其自创的廉价快时尚GU 打造为集团增长第二极。
财务分析:外延扩张带动费用上升,性价比至上导致毛利率低于同行。(1)集团营业收入近三财年持续以20%增长。其在日本本土优衣库业绩稳定,海外市场收入近年以每年40%以上的增速增长。然而由于其在海外扩张迅速,致使集团费用率有所上升,使得其集团利润率受到一定影响。(2)相较于竞争对手INDIETX(ZARA)和H&M,迅销由于注重产品性价比导致毛利率相对较低,低毛利率使其利润率以及ROE 相对竞争对手同样偏低。
迅销于海澜之家比较分析:不同商业模式导致利润率差异巨大。相较于海澜之家,迅销的利润率以及ROE 明显低于海澜之家。这主要是(1)海澜之家由于其由中小供应商承担存货风险的“赊购”商业模式,公司本身不用承担存货风险,这使得海澜之家的毛利率明显高于迅销集团。(2)同时,这种赊购模式带来的大量应付账款使得海澜之家杠杆率较迅销明显偏高,导致其ROE 高于迅销集团。虽然相对于迅销产品高质量高功能性的产品而言,海澜之家的中小供应商模式使得其在产品研发能力和产品质量上仍有差距,但是考虑到海澜之家短短十数年的历史,我们相信通过对供应链及运营管理的继续改造,其将来有望成为中国的“优衣库”。
核心觀點:
集團股權集中,實際創始人掌握實權。迅銷集團與1963 年在日本成立,其於1991 年更名爲迅銷有限集團。其於1994年7 月於廣島證券交易所首次上市,並於2014 年3 月5 日通過預託證券以介紹上市形式於香港聯交所主板第二上市,集團最大股東爲董事長、CEO 兼集團唯一的執行董事柳井正先生,其與其一致行動人共計持有公司43.58%的股權。
超高性價比、SPA 管理系統、全球化品牌形成核心競爭力。迅銷集團憑藉其旗下主品牌優衣庫產品成爲世界領先、亞洲最大的服裝零售公司。迅銷通過一系列戰略鎖定集團的核心競爭力:(1)通過旗下少SKU 大訂單低價鎖定頂尖供應商,以由此帶來的高性價比爆款產品帶動公司業績;(2)迅銷的SPA 商業模式保證了集團的生產、運作效率;(3)集團努力打造UNIQLO,期待通過品牌吸引更多忠實消費者。
優衣庫品牌日本繼續提升店鋪面積形象,海外以亞洲爲基礎飛速擴張。(1)優衣庫本土業務上持續增加門店規模,並開始員工代理門店模式;(2)抓住亞洲地區消費者較相似的身形和文化,優衣庫在以中國爲首的亞太地區快速擴張。
基於亞洲着力打造GU 新品牌。(1)迅銷自2004 年以來啓動全球品牌業務,除優衣庫外多品牌佔總收入比均比較穩定。(2)集團着力於將其自創的廉價快時尚GU 打造爲集團增長第二極。
財務分析:外延擴張帶動費用上升,性價比至上導致毛利率低於同行。(1)集團營業收入近三財年持續以20%增長。其在日本本土優衣庫業績穩定,海外市場收入近年以每年40%以上的增速增長。然而由於其在海外擴張迅速,致使集團費用率有所上升,使得其集團利潤率受到一定影響。(2)相較於競爭對手INDIETX(ZARA)和H&M,迅銷由於注重產品性價比導致毛利率相對較低,低毛利率使其利潤率以及ROE 相對競爭對手同樣偏低。
迅銷於海瀾之家比較分析:不同商業模式導致利潤率差異巨大。相較於海瀾之家,迅銷的利潤率以及ROE 明顯低於海瀾之家。這主要是(1)海瀾之家由於其由中小供應商承擔存貨風險的“賒購”商業模式,公司本身不用承擔存貨風險,這使得海瀾之家的毛利率明顯高於迅銷集團。(2)同時,這種賒購模式帶來的大量應付賬款使得海瀾之家槓桿率較迅銷明顯偏高,導致其ROE 高於迅銷集團。雖然相對於迅銷產品高質量高功能性的產品而言,海瀾之家的中小供應商模式使得其在產品研發能力和產品質量上仍有差距,但是考慮到海瀾之家短短十數年的歷史,我們相信通過對供應鏈及運營管理的繼續改造,其將來有望成爲中國的“優衣庫”。
