事件: 公司公告前三季度業績預告:歸屬上市公司股東淨利潤實現6,454 萬元—-8,801 萬元,同比下降25%-45%。 公司與中原地產達成金融戰略合作協議:以上海、南京兩城市爲試點,爲購房者提供涵蓋新房、二手房等領域的金融服務,爲購房者提供最長期限36 個月,最低年息爲7%的金融產品。 評論: 業績受非經常性損益影響較大,四季度下滑將收窄 公司前三季度淨利潤總體下滑4,000 萬,其中受所得稅稅率調整(母公司高新技術企業資質重新申請,暫按25%計提)、計提員工計劃費用、財政補貼減少的原因影響較大,合計影響3,000 萬左右,我們判斷剩下1,000 萬是由於裝修寶、安家貸等新業務投入導致,公司傳統主業應沒有下滑。從全年來看,我們認爲各項非經常性損益在四季度的影響將弱化,全年下滑幅度將收窄。 O2O 業務商業模式轉變,投入產出比提升 國內做互聯網金融和建材家居O2O 的公司大都在C 端形成紅海競爭,風控和投入沒有得到較好的權衡。公司積極轉變方式,通過跟開發商、銷售中介等B 端合作來抓取C 端用戶。比如,公司在西安跟一個開發商合作的期房項目就提供700 個裝修需求,目前在談的B 端合作預計積攢了數萬體量,考慮到期房爲主,預計兩年後開始集中放量。金融業務也是如此,爲B 端合作對象提供有針對性的金融服務方案,可以快速放量的同時,也能夠跟對方的銷售體系形成加強效果,強大的系統性銷售體系帶來的流動性是風控的核心保障。因此我們認爲,三六五網的金融和O2O 業務在商業模式上相對風險更小、放量更快,進展更明確。 和中原地產合作,打開金融業務發展空間 金融業務無疑是行業最大的變現途徑。我們之前在產業互聯網、產業金融專題報告中多次論述,大宗商品、汽車、房地產、建材家裝這幾個支柱性產業是金融發揮價值最大領域,尤其是這幾個領域金融屬性很強、資金密集型特點。 在交易環節,公司除了自身的銷售體系覆蓋範圍,公司近期又跟中原地產達成戰略合作,對中原地產旗下房屋交易提供全方位的金融服務。中原地產是目前具規模的地產中介之一,2013 年交易超過5000 億,2014年成交6500 億,2015 年上半年總交易額已經超過4370 億元。本次合作以上海和南京爲試點,我們預計上海和南京佔到中原集團交易的40%左右,中原僅上海二手房交易每個月100 億左右。三六五網的金融業務已經貫穿整個房地產產業,除了房屋交易環節的金融服務之外,公司還在前端等開發貸和後端的裝修環節提供金融服務。相比世聯行的新房貸,二手房金融服務需求更多,如按揭墊資、委託貸、贖樓貸、租戶墊資等過橋短融,一般週期2-3 個月,上海二手房相關的金融業務,公司金融業務的月息+管理費,年化收益率接近20 個點,扣除成本(P2P/小貸)息差在10 個點以上,和同比公司(世聯行和鏈家)的金融業務情況較爲接近。公司跟中原的合作以上海和南京爲試點,如果後面中原集團重點城市深圳、重慶、成都等全面鋪開,則提供更大的盈利空間。 維持買入評級 我們預計公司2015 年-2017 年全面攤薄每股收益分別爲1.26 元、2.17 元、3.48 元,對應PE 分別爲74.5 倍、43.2 倍、27.0 倍,維持買入評級。 風險提示 相關金融牌照獲得時間慢於預期;新業務培育投入太高導致今年業績不達預期等。