預計 2015 年前 9 個月淨虧損 聯華宣佈,預計 2015 年前 9 個月淨虧損,而去年同期實現淨利 5,100 萬元。 關注要點 業績不佳,反映超市行業處境困難,主要由於疲弱的消費環境、預付卡下滑以及電子商務的影響。這一趨勢在 2015 年 3季度持續。 但我們仍對聯華的改革潛力持積極態度,尤其在總經理更替以後。嚴峻的行業環境和較差的業績證明聯華傳統的運營方式和業務模式不適應“新常態”的發展,需要進行結構改革。在永輝進行投資後,市場仍擔心永輝無法幫助聯華進行系統改革。但在中期報告中,公司宣佈林嵩先生(永輝前高管)被任命爲聯華新總經理,代替華國平。我們認爲這一更替是聯華啓動改革的重要信號。此外,國企改革總綱領的出臺也將加快公司改革步伐。 當前估值具有吸引力。聯華對應 2015 年 0.1x P/S,而 A 股同類公司對應 0.3~0.9x 2015 P/S。 估值與建議 我們把 2015/16 年盈利從 1,200/5,400 萬元下調至-5,500/1,200 萬元。下調目標價 10.7%至 7.3 港元(基於 0.25x 2015e P/S),維持確信買入。小規模的盈利和小規模的損失不會帶來顯著不同,但改革與否卻會帶來巨大的不同。 風險 改革低於預期;電子商務發展。