投资要点
展店放缓,投资收益提升带动业绩低速增长。整体来看,公司近年来展店速度相比前几年有明显放缓,短期内在消费仍偏弱的情况下,展店速度较为缓慢;同时公司在主要门店内加深体验消费,丰富非购物元素,将对于门店的销售和客流起到拉动作用,在行业景气度持续下行和电商分流的环境下,这些措施能够增加公司防御属性,保证同店增长相对平稳。投资收益端,随着公司小额贷款(持股25%)、中邮消费金融(持股3.5%)、理财产品(资本开支减少)、金融资产等贡献投资收益,该部分投资收益将贡献公司整体业绩的20-30%,带动公司未来几年业绩保持约5%左右增长。
广州市国企改革是公司股价催化剂。广州市为全国国企改革排头兵,公司股价将较大程度上受益于短期国企改革具体方案出台影响。借鉴广州市其他企业国企改革资本运作方式,我们认为公司未来如果参与国企改革,或以下列两种方式为主1)公司或将股东股权划转至国资发展平台运作国资改革事项,进而引入战略投资者通过增发收购广百集团资产实现资产证券化;2)此外公司无员工持股,后期引入战投和管理层持股亦概率较大,进而改善公司业绩。
盈利预测及估值。我们预计2015-2017 年公司归属母公司股东净利润分别为2.41 亿、2.47 亿、2.59 亿,分别增长1.20%、2.33%、5.08%,以2015/9/11 收盘价计算,公司对应2015-2017 年PE 为19.6、18.1、18.2 倍。我们采用了可比上市公司PE 和重估价值两种方法,给予公司目标价14.00-15.20 元,首次覆盖,给予“增持”评级。
风险及不确定性。1)租金及员工成本超预期上涨;2)广州国企改革低于预期。
投資要點
展店放緩,投資收益提升帶動業績低速增長。整體來看,公司近年來展店速度相比前幾年有明顯放緩,短期內在消費仍偏弱的情況下,展店速度較為緩慢;同時公司在主要門店內加深體驗消費,豐富非購物元素,將對於門店的銷售和客流起到拉動作用,在行業景氣度持續下行和電商分流的環境下,這些措施能夠增加公司防禦屬性,保證同店增長相對平穩。投資收益端,隨着公司小額貸款(持股25%)、中郵消費金融(持股3.5%)、理財產品(資本開支減少)、金融資產等貢獻投資收益,該部分投資收益將貢獻公司整體業績的20-30%,帶動公司未來幾年業績保持約5%左右增長。
廣州市國企改革是公司股價催化劑。廣州市為全國國企改革排頭兵,公司股價將較大程度上受益於短期國企改革具體方案出臺影響。借鑑廣州市其他企業國企改革資本運作方式,我們認為公司未來如果參與國企改革,或以下列兩種方式為主1)公司或將股東股權劃轉至國資發展平臺運作國資改革事項,進而引入戰略投資者通過增發收購廣百集團資產實現資產證券化;2)此外公司無員工持股,後期引入戰投和管理層持股亦概率較大,進而改善公司業績。
盈利預測及估值。我們預計2015-2017 年公司歸屬母公司股東淨利潤分別為2.41 億、2.47 億、2.59 億,分別增長1.20%、2.33%、5.08%,以2015/9/11 收盤價計算,公司對應2015-2017 年PE 為19.6、18.1、18.2 倍。我們採用了可比上市公司PE 和重估價值兩種方法,給予公司目標價14.00-15.20 元,首次覆蓋,給予“增持”評級。
風險及不確定性。1)租金及員工成本超預期上漲;2)廣州國企改革低於預期。
